EUR/USD cerró la semana cerca de 1,1650 tras una fuerte caída de los precios del petróleo. Las rentabilidades estadounidenses retrocedieron, con el rendimiento del Treasury a 10 años en el 4,43%, más de 20 pb por debajo de su pico de mediados de mayo; no obstante, el impacto en los FX swaps de EUR/USD fue limitado porque las curvas de tipos de la zona euro también descendieron.
Los datos preliminares de inflación de mayo en la zona euro procedentes de Alemania, Francia, Italia y España —aproximadamente el 75% del agregado— apuntaron a un repunte de la tasa general impulsado en gran medida por la energía. Francia, Italia y España estuvieron, en líneas generales, en línea con lo esperado, mientras que los IPC regionales alemanes sorprendieron a la baja. Entre las referencias pendientes figuran el paro de abril, esperado en el 6,2% en línea con el consenso, y el PMI manufacturero final de mayo, que se prevé confirme la lectura preliminar de 51,4. A continuación, la atención se desplaza al IPCA preliminar de la zona euro del martes, mientras que las publicaciones del mercado laboral de EEUU se sucederán durante toda la semana antes del informe de empleo del viernes.
Perspectivas de tipos y rango del EUR/USD
Con el EUR/USD cotizando actualmente en torno a 1,0850, el principal catalizador es el cambio en las expectativas sobre los tipos de interés. Los rendimientos del Treasury a 10 años han cedido recientemente hacia el 4,50%, pero este movimiento ha sido acompañado por descensos similares en los bonos soberanos europeos. Esto ha mantenido al cruce, por ahora, en un rango relativamente estrecho.
Observamos que los últimos datos preliminares de inflación de la zona euro de mayo salieron ligeramente por encima de lo esperado, en el 2,6%, desde el 2,4% de abril. Pese a ello, las cifras no son lo suficientemente preocupantes como para alterar la visión predominante sobre la senda del Banco Central Europeo. El mercado descuenta una probabilidad superior al 90% de que el BCE recorte tipos en su reunión de esta semana, el primero desde 2019.
Divergencia de políticas, volatilidad y perspectivas de recorte del BCE
El foco de esta semana estará en la divergencia de política monetaria entre el BCE y la Reserva Federal. Todas las miradas se dirigen al informe de empleo de EEUU de este viernes, con el consenso esperando una creación sólida, aunque no espectacular, de en torno a 180.000 puestos en mayo. Una cifra de ese calibre reforzaría la idea de que la Fed no tiene motivos para precipitarse a recortar tipos, a diferencia de su homóloga europea.
Con este telón de fondo, creemos que la volatilidad implícita en el EUR/USD es demasiado baja para los eventos que se avecinan. La volatilidad a un mes se sitúa cerca del 5,5%, un nivel que parece infravalorar el potencial de movimiento tras las decisiones de los bancos centrales. Pensamos que los operadores deberían considerar la compra de opciones put de corto vencimiento para posicionarse ante una posible ruptura a la baja del cruce.
La reciente caída del crudo WTI por debajo de 80 dólares por barril refuerza además el argumento a favor de un BCE más dovish. Un menor coste energético ayudará a moderar las futuras lecturas de inflación en una zona euro dependiente de la energía. Esto otorga al banco central aún más justificación para iniciar su ciclo de relajación, lo que debería lastrar al euro a medio plazo.
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