El EUR/USD no logró capitalizar una combinación favorable de retórica del Banco Central Europeo y señales más débiles del mercado laboral estadounidense, y en su lugar retrocedió desde un máximo temprano apenas por debajo de 1.1450 hasta cerrar en 1.1406, su peor cierre desde el miércoles pasado. La valoración del mercado todavía se inclina por una subida adicional de un cuarto de punto por parte del BCE este año, mientras que asigna prácticamente nada a la reunión del 23 de julio. En EE. UU., el promedio de cuatro semanas del cambio de empleo ADP se moderó a 21,000 desde 24,250, pero el presidente de la Fed de Nueva York aportó pocos elementos nuevos, dejando a los operadores enfocados en las minutas del Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC) del miércoles más que en las corrientes macro cruzadas.

Los titulares de última hora desde el estrecho de Ormuz impulsaron el movimiento decisivo: fuerzas iraníes atacaron tres buques comerciales, y Washington respondió con ataques de represalia mientras el Tesoro revocó el alivio de sanciones sobre las exportaciones de crudo iraní, otorgando a las contrapartes hasta el 17 de julio para deshacer operaciones. El Brent subió alrededor de 3% hacia los US$76 por barril, apuntalando al dólar por demanda de refugio y empujando al EUR/USD por debajo de 1.1410 hacia el cierre. El telón de fondo incluye un IPC de EE. UU. en 4.2% en mayo, máximo de tres años, y una decisión del FOMC en junio que mantuvo la tasa en 3.75% por unanimidad, junto con una proyección mediana para 2026 de 3.8%; los futuros implican aproximadamente una probabilidad de tres en cuatro de mantener el 29 de julio, mientras que las solicitudes de subsidio por desempleo se estiman en 218,000 frente a 215,000 previamente.

Debilidad persistente del euro pese a un BCE agresivo y lecturas de inflación

Estamos viendo que el euro no logra repuntar incluso con noticias aparentemente positivas, como comentarios agresivos (hawkish) del BCE. Pese a que la inflación subyacente reciente de la zona euro se mantiene por encima del objetivo en 2.9%, el mercado está ignorando en gran medida el tono duro del banco central. Esto sugiere que opera un sentimiento bajista más profundo, lo que hace riesgoso que compremos estos pequeños movimientos al alza.

La verdadera historia es la puja por el dólar como activo refugio, alimentada por nuevas tensiones en el estrecho de Ormuz. Con el crudo Brent superando recientemente los US$85 por barril, vemos un impacto directo sobre las expectativas de inflación global y el apetito por riesgo. Este es un entorno clásico de “risk-off” que históricamente favorece al dólar frente al euro.

Este salto en los precios de la energía alimenta directamente los temores de una inflación estadounidense persistente, que recientemente marcó un 3.5% el mes pasado, por encima de lo esperado. Ya hemos visto este patrón: shocks energéticos obligan a la Reserva Federal a mantener una postura más restrictiva por más tiempo de lo anticipado. Por lo tanto, cada dólar que se suma a un barril de petróleo es otro argumento para que la Fed retrase cualquier recorte potencial de tasas.

Posicionamiento de mercado y riesgos a la baja antes de minutas clave del FOMC

Las próximas minutas del FOMC son ahora el evento principal, y buscaremos cómo el comité pondera esta inflación impulsada por la energía frente a un mercado laboral que se enfría. Los futuros actuales de la tasa de fondos federales solo incorporan alrededor de un 30% de probabilidad de una subida de tasas para septiembre, por lo que un tono hawkish podría recalibrar rápidamente esas probabilidades. Esta publicación marcará el rumbo del dólar en las próximas semanas.

Dada la mayor incertidumbre, creemos que tiene sentido comprar protección a la baja sobre el euro a través del mercado de opciones. La volatilidad implícita de las opciones de EUR/USD ha subido, pero aún podría estar barata en relación con el riesgo de un movimiento brusco a la baja hacia el nivel de 1.1300. Deberíamos considerar opciones put o spreads de puts para posicionarnos ante un posible retesteo de los mínimos de junio.

Nuestro sesgo sigue siendo bajista mientras el euro se mantenga por debajo de la resistencia en 1.1450, que ha funcionado como un techo sólido. El camino de menor resistencia parece ser hacia abajo, con objetivos iniciales en 1.1350 y luego el piso cerca de 1.1300. Solo una desescalada significativa en el Golfo o un mensaje sorprendentemente dovish de la Fed nos haría reconsiderar esta visión.

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