El EUR/JPY avanzó por tercera sesión consecutiva y cotizaba cerca de 185,30 en las primeras operaciones europeas del miércoles, mientras el euro encontraba apoyo en las expectativas de que el Banco Central Europeo endurezca su política en la reunión del jueves de junio. Los mercados descuentan una subida de 25 puntos básicos de los tipos oficiales del BCE. El mandato del banco central es la estabilidad de precios, con un objetivo de inflación en torno al 2%, y la política de tipos la fija el Consejo de Gobierno en ocho reuniones al año.

El yen se rezagó incluso después de que el Índice de Precios de Producción de Japón se acelerara: el IPP subió un 6,3% interanual en mayo, frente al 5,3% (revisado al alza) de abril y por encima del 5,5% previsto por el consenso, el ritmo más rápido de inflación mayorista en tres años. Esto ha reforzado las expectativas de un Banco de Japón más agresivo, con el mercado apuntando a una subida de tipos en la reunión de la próxima semana. Por otro lado, el BCE puede recurrir a la expansión cuantitativa (QE), utilizada en 2009-11, en 2015 y durante la pandemia de covid, mientras que el endurecimiento cuantitativo (QT) revierte la QE al detener las compras adicionales de bonos y poner fin a la reinversión del principal a vencimiento.

La orientación futura del BCE, bajo la lupa en un contexto de expectativas de subida de tipos

Con el cruce EUR/JPY cotizando en máximos de varios años cerca de 185,30, consideramos que el riesgo inmediato se concentra en la reunión del Banco Central Europeo de mañana. Una subida de 25 puntos básicos está casi completamente descontada por el mercado, por lo que la reacción del euro dependerá más de la orientación futura (forward guidance). Habrá que vigilar cualquier señal de que el BCE se esté acercando al final de su ciclo de endurecimiento.

Los últimos datos de Eurostat que muestran que la inflación subyacente sigue siendo persistente en el 2,9% justifican el tono agresivo del BCE, pero esto ya es conocido. Por ello, nos posicionamos para volatilidad en torno a la rueda de prensa más que ante la decisión de tipos en sí. Cualquier indicio de una pausa en futuras subidas por parte de la presidenta Lagarde podría provocar un retroceso del euro, ya que el mercado está actualmente posicionado para una fortaleza continuada.

Giro de política del BoJ y estrategias de operativa de volatilidad en EUR/JPY

La mayor oportunidad, sin embargo, está en la reunión del Banco de Japón de la próxima semana. El sorprendentemente elevado 6,3% de inflación de precios de producción en Japón aumenta la presión para que el BoJ abandone su política ultraexpansiva. Históricamente, el BoJ ha sido extremadamente prudente, lo que convierte el agresivo descuento del mercado de múltiples subidas de tipos este año en una fuente de inestabilidad significativa.

Dada esta tensión, creemos que adoptar una visión direccional pura es demasiado arriesgado. En su lugar, deberíamos considerar comprar volatilidad, ya que es probable un movimiento significativo del precio con independencia de la decisión del BoJ. Hemos visto cómo la volatilidad implícita en las opciones a una semana sobre EUR/JPY ha saltado por encima del 12%, lo que sugiere que el mercado se prepara para un movimiento potente.

Este escenario es un caso clásico de carry trade, en el que los operadores han obtenido beneficios financiándose en yenes de bajo rendimiento para comprar euros de mayor rendimiento. Una sorpresa de tono agresivo por parte del BoJ podría desencadenar un violento desmantelamiento de estas posiciones, provocando una rápida apreciación del yen y una fuerte caída del EUR/JPY. Históricamente, este tipo de giros —como los observados en ciclos financieros anteriores— puede borrar semanas de ganancias en apenas unos días.

Para los operadores que creen que un giro del BoJ es inminente, sugerimos comprar opciones put fuera del dinero (out-of-the-money) sobre EUR/JPY. Esta estrategia ofrece una forma de bajo coste de posicionarse para un movimiento bajista significativo. En la práctica, crea una apuesta apalancada por un yen más fuerte, a la vez que define estrictamente la pérdida máxima potencial a la prima pagada por la opción.

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