La administración Trump está considerando instar a la Reserva Federal a ayudar a Japón a defender el yen de una forma que evite disrupciones en el mercado de bonos del Tesoro de EE.UU., con el secretario del Tesoro, Scott Bessent, apuntando a un mayor uso de la facilidad de repos FIMA de la Fed para que los bancos centrales extranjeros puedan tomar préstamos con Treasuries como colateral en lugar de venderlos. El Tesoro declinó comentar. Bessent dijo que EE.UU. había intervenido para respaldar al yen, evocando un precedente poco frecuente de 2011 tras el terremoto y tsunami en Japón, mientras la divisa ha caído desde 2022 por trayectorias divergentes de tasas de interés y vientos en contra domésticos más amplios en Japón.
La semana pasada, el yen se acercó a 164 por dólar, su nivel más débil desde 1986, antes de que una acción conjunta ayudara a que rebotara a poco menos de 157 para el lunes; según reportes, el Tesoro vendió euros del Fondo de Estabilización Cambiaria para comprar yenes. La tensión sobre las operaciones de carry financiadas en yenes ha elevado la preocupación de que ventas forzadas de Treasuries puedan empujar al alza los rendimientos, con la tasa a 10 años superando 4.7% antes de moderarse. El uso de swaps FIMA diferiría de las líneas swap estándar de liquidez en dólares; tiene un límite diario de US$60,000 millones por contraparte, mientras Japón mantiene alrededor de US$1.1 billones en Treasuries y el apoyo reciente al yen se estima entre US$60,000 millones y US$80,000 millones. Cualquier expansión requeriría aprobación del FOMC.
Volatilidad USD/JPY, Estrategias de Intervención del Yen y Riesgos para el Euro
Recomendamos que los operadores de derivados se preparen para una mayor volatilidad en USD/JPY utilizando estrategias de riesgo acotado como bear call spreads o la compra de opciones put out-of-the-money. La reciente intervención conjunta, que logró llevar el par desde su mínimo de varias décadas cerca de 164 hasta por debajo de 157, sugiere que las autoridades monetarias han establecido un techo duro. Datos históricos de la intervención masiva de Japón por US$62,000 millones a mediados de 2024 muestran que estas acciones oficiales pueden detonar reversiones pronunciadas de varias semanas que castigan posiciones largas en USD/JPY sin cobertura.
Los operadores también deberían considerar ponerse cortos en el euro o comprar opciones put sobre EUR/USD, ya que la moneda enfrenta daño colateral por estas maniobras diplomáticas. La decisión no convencional del Tesoro de EE.UU. de vender euros del Fondo de Estabilización Cambiaria para apuntalar al yen drena activamente la liquidez del euro. Este patrón de intervención introduce un nuevo catalizador bajista para el euro, que ya enfrenta presión a la baja por las tensiones comerciales globales.
Por último, debemos monitorear de cerca la valorización de la volatilidad implícita a un mes de USD/JPY, que típicamente se dispara por encima de 12% durante periodos de acción coordinada de bancos centrales. Primas elevadas de volatilidad implican que la venta de spreads de opciones en cruces con el yen puede generar una excelente captura de prima para operadores disciplinados. A medida que se deshace el carry trade financiado en yen bajo la presión de amenazas arancelarias de EE.UU., la gestión del apalancamiento sigue siendo nuestra máxima prioridad.
Estrategias de Rendimientos del Tesoro e Implicaciones de la Facilidad FIMA
Aconsejamos operar el mercado de bonos con un sesgo hacia rendimientos estables o a la baja, lo que hace que las opciones call largas sobre instrumentos que replican Treasuries sean muy atractivas. Con los rendimientos del Tesoro a 10 años retrocediendo tras tocar el umbral crítico de 4.7%, la amenaza de ventas desestabilizadoras de deuda está disminuyendo. Si Japón logra transitar hacia el uso de la facilidad repo FIMA de la Fed para obtener financiamiento contra su acervo de US$1.1 billones en Treasuries, la presión de oferta sobre la deuda de EE.UU. se aliviará de forma significativa en las próximas semanas.
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