El Índice del Dólar estadounidense (DXY) se mantuvo con cautela en torno a 99,90 el martes, mientras los mercados se posicionaban antes de la publicación del Índice de Precios al Consumo (IPC) de EEUU del miércoles, donde se espera que la inflación repunte ligeramente en mayo. La debilidad previa del billete verde se moderó después de que el presidente de EEUU, Donald Trump, afirmara que Irán había derribado un helicóptero Apache estadounidense sobre el estrecho de Ormuz y que EEUU “debe responder a este ataque”. En los movimientos posteriores, el petróleo y el oro se vieron bajo presión, con el metal precioso cayendo por debajo de los 4.250 dólares y negociándose después cerca de los 4.260, incluso cuando unos rendimientos del Tesoro más suaves y un dólar más débil normalmente apoyarían a los activos sin rentabilidad.

En divisas G10, el EUR/USD cotizaba cerca de 1,1550 con la atención puesta en el IPC de EEUU, mientras se espera que el Banco Central Europeo (BCE) suba tipos el jueves. El GBP/USD avanzó hacia 1,3390, y el USD/JPY se situó alrededor de 160,30, subiendo un 0,15% y cerca de niveles asociados al riesgo de intervención. El AUD/USD cedió hacia 0,7030 tras unos débiles datos de confianza del consumidor de Westpac. En materias primas, el WTI se negociaba cerca de 87,90 dólares por barril mientras los operadores evaluaban una posible disrupción en Oriente Medio. La agenda incluye el IPP de Japón, el IPC de EEUU y el saldo presupuestario federal de EEUU el miércoles; el PIB mensual del Reino Unido y el IPP de EEUU, además del IPP subyacente de EEUU y las solicitudes iniciales de subsidio por desempleo el jueves; y la confianza de Michigan y las expectativas de inflación de EEUU, junto con los nuevos préstamos y la oferta monetaria M2 de China, el viernes.

Expectativas de inflación y volatilidad entre clases de activos

Con el informe del Índice de Precios al Consumo de EEUU previsto para hoy, nos preparamos para una volatilidad significativa en las distintas clases de activos. El mercado está posicionado para un dato de inflación elevado, lo que presionaría a la Reserva Federal y probablemente impulsaría al dólar. Estamos utilizando opciones para prepararnos ante un movimiento brusco en cualquiera de las dos direcciones, ya que incluso una pequeña desviación respecto al consenso puede desencadenar una gran repricing, similar a los bandazos vistos tras el dato de IPC de mayo de 2024, que salió ligeramente más moderado de lo esperado, en el 3,3%.

La situación geopolítica en Oriente Medio añade una capa de complejidad y respalda un dólar más fuerte como activo refugio. Se trata de un movimiento clásico de búsqueda de seguridad, que recuerda al rally del dólar a comienzos de 2022 tras la escalada del conflicto en Europa del Este. Por ahora, lo tratamos como un catalizador de corto plazo que favorece mantener posiciones largas en dólar o utilizar opciones call sobre el VIX para cubrirse frente a escaladas repentinas.

Tipos de interés, reacción del oro y divergencia de política monetaria

La extraña debilidad del oro, pese a estas tensiones, nos indica que el mercado está más centrado en los tipos de interés que en el riesgo geopolítico. Con la rentabilidad del Treasury a 10 años actualmente por encima del 4,25%, el coste de oportunidad de mantener oro, que no ofrece rendimiento, es muy elevado, especialmente con un precio por encima de 4.200 dólares la onza. Creemos que un IPC elevado elevará los tipos reales y podría presionar aún más a la baja al oro, lo que hace atractivas las opciones put sobre ETFs de oro como cobertura.

Existe una clara divergencia de política entre el Banco Central Europeo, que se espera que suba tipos el jueves, y la Fed, que está a la espera de los datos de hoy. Esta divergencia sigue apoyando al euro, manteniendo el EUR/USD elevado cerca de 1,1550. Preferimos opciones call sobre EUR/USD, ya que un IPC de EEUU suave podría acelerar la subida del cruce al debilitar al dólar mientras las expectativas de tipos del BCE se mantienen firmes.

Por último, estamos en máxima alerta con el USD/JPY cotizando por encima de 160, un nivel que desencadenó intervención directa en el mercado por parte de las autoridades japonesas en 2024. El riesgo de una caída repentina y pronunciada de varios cientos de pips orquestada por el Banco de Japón es muy alto. Consideramos que mantener posiciones largas aquí es excepcionalmente arriesgado y creemos que comprar opciones put baratas, fuera del dinero, es una forma prudente de posicionarse ante una posible intervención sorpresa.

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