El dólar estadounidense se debilitó a última hora del jueves a medida que mejoraba el apetito por el riesgo tras informaciones sobre un Memorando de Entendimiento entre EEUU e Irán para prorrogar un alto el fuego durante 60 días, reabrir el estrecho de Ormuz e iniciar conversaciones nucleares. La Casa Blanca confirmó las informaciones, aunque indicó que el presidente Donald Trump aún no las había aprobado, y la iraní Tasnim señaló que el texto todavía no estaba ni finalizado ni confirmado. A primera hora del viernes, el índice del dólar (USD Index) se mantenía estable en torno a 99,00 y los futuros de los índices bursátiles de EEUU subían ligeramente, con la publicación prevista del IPC preliminar de mayo de Alemania y del PIB del primer trimestre de Canadá, seguidos de intervenciones de varios responsables de la Reserva Federal.

Los datos de EEUU ofrecieron un telón de fondo mixto: la BEA indicó que la inflación PCE de abril subió al 3,8% desde el 3,5%, mientras que el PCE subyacente aumentó un 3,3% y las variaciones mensuales fueron del 0,4% y del 0,2%, respectivamente. La agencia también revisó a la baja el crecimiento anualizado del PIB del primer trimestre, hasta el 1,6% desde el 2%. El oro cayó por debajo de 4.370 dólares antes de cerrar al alza y el viernes superaba los 4.520 dólares; el EUR/USD avanzó alrededor de un 0,2% y luego retrocedió por debajo de 1,1650, mientras que el CES del BCE situó la inflación en torno al 2%. El USD/JPY se mantuvo por encima de 159,00 tras comentarios del secretario jefe del Gabinete japonés, Minoru Kihara; el GBP/USD siguió por encima de 1,3400; y el AUD/USD se situó ligeramente por encima de 0,7150 tras un avance del 0,3%.

Desarrollos geopolíticos y catalizadores de mercado

Consideramos que el posible acuerdo entre EEUU e Irán es el principal motor del mercado, al reducir las primas de riesgo geopolítico. Esto apunta a un dólar estadounidense más débil y respalda los activos de mayor riesgo en el corto plazo. Los operadores de derivados deberían plantearse reducir exposición a estrategias refugio que apostaban por la continuidad del conflicto.

Este avance impacta directamente en los mercados energéticos al reabrir el estrecho de Ormuz, por el que transita diariamente alrededor del 21% de los líquidos de petróleo a nivel mundial. Creemos que esto pone un techo relevante a los precios del crudo, haciendo menos atractivas las posiciones largas en futuros de petróleo. Vender opciones call fuera de dinero (OTM) sobre WTI o Brent podría ser una estrategia viable para aprovechar ese techo de precios esperado.

Dinámica económica interna y estrategias por activos

Sin embargo, el panorama doméstico de EEUU está generando un conflicto de primer orden para la Reserva Federal. La combinación de inflación elevada, con la última lectura del PCE en el 3,8%, y desaceleración del crecimiento, revisado a la baja al 1,6%, apunta a estanflación. Este entorno complica el próximo movimiento de la Fed y podría elevar la volatilidad si en sus próximas intervenciones transmite dudas o falta de convicción.

Ante los débiles datos de crecimiento, los mercados de tipos están descontando ahora una Fed menos agresiva de lo que sugerirían normalmente las cifras de inflación. Según la lógica de la herramienta CME FedWatch, las expectativas de futuras subidas de tipos se están moderando, lo que ayuda a explicar la reciente debilidad del dólar. Nos posicionamos para un periodo en el que la Fed se vea forzada a tolerar una inflación más alta para evitar dañar aún más la economía.

El repunte del oro por encima de 4.520 dólares resulta especialmente significativo, ya que sugiere que el mercado se está centrando más en la inflación que en la relajación de las tensiones geopolíticas. El metal se está comportando menos como activo refugio y más como cobertura directa frente a una inflación persistente y una Fed potencialmente dovish. Buscamos mantener o incrementar posiciones largas en oro mediante futuros u opciones.

Este comportamiento de precios recuerda a episodios pasados de estanflación, en los que el oro rindió bien incluso cuando otros activos de riesgo atravesaban dificultades. Datos recientes del World Gold Council confirman que los bancos centrales a nivel global han seguido siendo compradores netos contundentes de oro, aportando un suelo sólido al precio. Esta demanda subyacente refuerza nuestra visión alcista sobre el metal.

En divisas, somos extremadamente cautos con posiciones largas en USD/JPY cerca del nivel 159,00 por la amenaza de intervención de las autoridades japonesas. El riesgo de movimientos repentinos y pronunciados a la baja es elevado, por lo que resulta prudente cubrir posiciones largas en dólar frente al yen. Comprar opciones call sobre JPY podría ofrecer una forma rentable de protegerse frente a este riesgo.

Por último, la distensión en Oriente Medio debería presionar a la baja al índice de volatilidad CBOE (VIX) en las próximas semanas desde sus niveles recientes más elevados. Aunque esto abre una oportunidad para vender volatilidad mediante la venta de opciones sobre los principales índices, el riesgo subyacente de inflación en EEUU exige cautela. Recomendamos estrategias que se beneficien de una caída de la volatilidad, pero con un perfil de riesgo definido.

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