El dólar estadounidense se ha debilitado aun cuando los rendimientos de los Treasuries se han estabilizado, con el índice USD cayendo en condiciones que normalmente serían de apoyo. La ansiedad por el déficit presupuestario se ha minimizado y se espera que aumente la recaudación por aranceles; sin embargo, se prevé que los ingresos por derechos de importación en 2026 sean aproximadamente los mismos que en 2025. Los mercados están enmarcando cada vez más el debate actual como algo más que una historia del mercado de deuda. Ven una vía desde la tensión fiscal hacia una deslocalización más amplia de la divisa, apoyándose en precedentes en los que combinaciones de políticas desestabilizaron los tipos de cambio.
Entre los ejemplos que se citan con frecuencia figuran Japón, donde los esfuerzos de control de la curva de rendimientos fueron seguidos por una fuerte depreciación, y la venta masiva de gilts del Reino Unido en 2022, cuando los planes fiscales chocaron con el endurecimiento del Banco de Inglaterra y la libra cayó a mínimos históricos. En EE. UU., las acciones del Tesoro para suprimir los rendimientos de largo plazo se están comparando con la flexibilización cuantitativa, incluso cuando la Reserva Federal está enfocada en la reducción del balance. Tensiones similares en otros lugares también han golpeado a las divisas; en Japón, los temores de nuevos estímulos mientras el BoJ endurecía empujaron al yen a mínimos de 40 años. La brecha entre la intención y la ejecución, sin embargo, deja espacio para un rebote parcial del dólar si las condiciones de mercado se estabilizan.
Desalineación de políticas y estrategias con derivados
Creemos que los operadores de derivados deberían prepararse para una mayor volatilidad del dólar estadounidense a medida que se intensifica el choque entre las políticas del Tesoro y la Fed. Con el déficit presupuestario de EE. UU. proyectado en US$1.8 billones en 2026, la presión estructural sobre el billete verde aumenta día a día. Recomendamos posicionarse para un dólar más débil en las próximas semanas utilizando opciones para cubrirse frente a oscilaciones abruptas de la divisa.
Históricamente, cuando el endurecimiento de un banco central choca con la expansión fiscal —como la crisis del mini-presupuesto del Reino Unido en 2022, que arrastró a la libra a un mínimo histórico de US$1.03— la moneda se desploma. Con el Índice del Dólar ya deslizándose cerca del nivel 100.5 este agosto, el mercado comienza a descontar una desalineación de políticas similar. Sugerimos comprar opciones put de mediano plazo sobre el dólar para capturar este impulso bajista.
Operaciones tácticas y oportunidades de volatilidad
Al mismo tiempo, debemos reconocer que la brecha entre las intervenciones planificadas por el Tesoro y su implementación real podría detonar repuntes de alivio repentinos. Los traders activos deberían aprovechar estos picos de corto plazo del USD para establecer posiciones cortas en USD/JPY, apuntando a una caída hacia el nivel de 140. Establecer stop-loss ajustados en estas posiciones en futuros protegerá el capital frente a anuncios de política inesperados.
Por último, conviene evaluar estrategias de volatilidad mientras los rendimientos del Treasury a 10 años oscilan en torno a 4.1% debido a señales contradictorias de Bessent y Warsh. La volatilidad implícita en los principales pares de divisas sigue siendo relativamente barata pese a la amenaza de una inminente crisis que pase de deuda a divisa. Comprar straddles en EUR/USD nos permitirá beneficiarnos de movimientos explosivos, sin sesgo direccional, a medida que se desarrolla este tira y afloja de políticas.
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