El dólar estadounidense conservó la mayor parte de su avance posterior al FOMC después de que la Reserva Federal elevó la tasa de fondos federales en 25 pb y señalara un mayor endurecimiento. Las proyecciones de la Fed apuntan a una desinflación gradual, con la tasa interanual del IPC subyacente alcanzando el objetivo del 2% recién en 2029, mientras que la tasa de largo plazo se marca al alza; sin embargo, los mercados ya se habían inclinado hacia un resultado más hawkish.
El dot plot mediano muestra 4,125% tanto para 2026 como para 2027, lo que implica otra subida y luego ausencia de recortes hasta 2028, cuando cede 25 pb, seguida de una nueva baja de 25 pb en 2029 hasta 3,625%. Los rendimientos de los Treasuries de EE. UU. se habían movido antes, con mayores alzas el 10 de septiembre que tras la reunión, y la curva OIS ya había estado descontando más de las dos subidas implícitas por el dot mediano de 2026. En otros mercados, las expectativas de una política más restrictiva incluyen dos movimientos adicionales del BCE hasta 3,00% y dos subidas extra del BoE, mientras se espera que el BoJ acelere el endurecimiento; en el G10, solo el SNB no está descontado para subir tasas antes de fin de año. Los spreads de swaps a 2 años en el tramo corto sugieren una demanda adicional limitada por dólares, salvo en USD/JPY.
Potencial alcista limitado para el dólar estadounidense
Recomendamos a los operadores de derivados evitar perseguir el rally del dólar posterior al FOMC, dado que el margen para nuevas alzas está fuertemente acotado. Si bien la reciente subida de 25 pb de la Reserva Federal y el tono hawkish impulsaron inicialmente al billete verde, este endurecimiento ya estaba ampliamente incorporado en el mercado de swaps. De hecho, los futuros sobre la Secured Overnight Financing Rate (SOFR) ya reflejan una tasa terminal cercana a 4,25% para este ciclo, dejando muy poco espacio para sorpresas alcistas.
En cambio, conviene mirar otras monedas principales donde los bancos centrales están poniéndose al día con sus propias subidas de tasas. Por ejemplo, esperamos que el Banco Central Europeo lleve su tasa de depósito a 3,00% con dos alzas más, mientras que el Banco de Inglaterra también estaría en condiciones de endurecer aún más. Esta reducción del diferencial de tasas sugiere que el euro y la libra esterlina probablemente encuentren un soporte sólido frente al dólar en las próximas semanas.
Oportunidades en operaciones de diferenciales de rendimiento
Para aprovechar este entorno, recomendamos enfocarse en pares de divisas con diferenciales de rendimiento en compresión, en lugar de comprar dólares de forma generalizada. El diferencial de rendimiento a 2 años EE. UU.-Alemania ya se ha estrechado a alrededor de 165 pb, desde más de 200 pb a comienzos de este año, lo que históricamente limita la fortaleza del USD. Operar opciones call sobre el euro o establecer posiciones largas en EUR/USD en retrocesos de corto plazo parece una estrategia altamente viable.
La excepción clara a nuestra visión neutral sobre el dólar es USD/JPY, donde el diferencial de tasas sigue siendo lo suficientemente amplio como para sostener mayores ganancias del dólar. Incluso si el Banco de Japón eleva su tasa clave hacia 0,75% este año, el rendimiento del Treasury a 10 años aún mantiene una prima masiva de 300 pb sobre los equivalentes japoneses. Los operadores de derivados pueden capitalizar esto utilizando opciones call de USD/JPY para capturar un avance sostenido, a la vez que se cubren frente a intervenciones repentinas del banco central.
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