La narrativa del dólar estadounidense para 2026 se ha ampliado desde el pricing de la Reserva Federal (Fed), la inflación y la geopolítica hacia el debate sobre una “operación de devaluación” (“debasement trade”), después de que el Tesoro de EE. UU. dijera que, como mínimo, duplicará las recompras de Treasuries de mayor plazo destinadas a respaldar la liquidez. A partir del 9 de septiembre, el tamaño máximo de compra sube de US$2.000 millones a al menos US$4.000 millones por operación en los tramos de 10–20 años y 20–30 años, durante el actual trimestre de refinanciamiento que termina el 4 de noviembre. La medida se presenta como gestión de deuda más que como flexibilización cuantitativa, pero ha intensificado el escrutinio sobre si Washington se está inquietando por rendimientos más elevados en el extremo largo y si, en última instancia, la divisa podría absorber el ajuste.
El telón de fondo es una fuerte presión por emisión, con la deuda pública de EE. UU. por encima de los US$40 billones y el rendimiento del bono a 30 años recientemente en su nivel más alto desde 2007. El Tesoro ya había planificado hasta US$38.000 millones de recompras “off-the-run” por liquidez este trimestre, junto con hasta US$25.000 millones en vencimientos más cortos para gestión de caja, cifras muy inferiores a los programas previos de QE de la Fed. Los mercados observan el rendimiento a 30 años frente al Índice Dólar (DXY): si los rendimientos suben mientras el DXY cae, y el oro o Bitcoin avanzan, sugiere un giro desde la ventaja por tasas hacia una prima por riesgo fiscal. El Tesoro dará orientación adicional en el Quarterly Refunding del 4 de noviembre.
—Monitoreo de la dinámica bonos–devaluación
Necesitamos prepararnos para el cambio del 9 de septiembre, cuando el Tesoro de EE. UU. duplique sus recompras de bonos a US$4.000 millones por operación. Como operadores de derivados, debemos monitorear de cerca la relación entre el rendimiento del Treasury a 30 años y el Índice Dólar (DXY). Si los rendimientos suben mientras el dólar cae, confirma que la “debasement trade” está activa y debemos ajustar nuestras carteras en consecuencia.
Con la deuda nacional de EE. UU. superando oficialmente la marca de US$40 billones este año, la sostenibilidad fiscal ya no es una preocupación lejana. Históricamente, cuando las razones deuda pública/PIB superan el 120%, la presión sobre el valor de la moneda se intensifica, como se ha visto en ciclos monetarios previos. El oro ya ha respondido a estas preocupaciones sobre las monedas fiat, superando máximos históricos de US$2.500 por onza a inicios de este ciclo y mostrando fortaleza persistente.
Posicionamiento y estrategia de riesgo ante un cambio de régimen
Para aprovechar este cambio de régimen, recomendamos posicionarse en opciones call largas sobre oro como una jugada directa de devaluación de la moneda. También deberíamos considerar opciones bajistas sobre el DXY, apuntando específicamente a exposición a la baja si se rompe la ventaja tradicional de tasas de interés. Utilizar straddles de opciones sobre Treasuries también podría ayudarnos a capturar la elevada volatilidad esperada de cara al anuncio de refinanciamiento del 4 de noviembre.
Sin embargo, no podemos ignorar el contrapeso hawkish del presidente de la Fed, Kevin Warsh, quien sigue manteniendo sobre la mesa alzas de tasas. Si una inflación persistente obliga a la Fed a actuar, el dólar podría registrar un repunte fuerte de corto plazo que presione a las posiciones cortas. Por lo tanto, debemos mantener stops ajustados en nuestras operaciones cortas en fiat y sostener una disciplina estricta en el tamaño de las posiciones.
El foco del Tesoro en los tramos de 10 a 20 y de 20 a 30 años implica que las operaciones sobre la forma de la curva de rendimientos son especialmente sensibles en este momento. Sugerimos implementar estrategias con opciones de “steepener” de curva para capitalizar la tensión entre las compras del Tesoro y la expansión fiscal. Esto nos permite beneficiarnos si, eventualmente, los rendimientos de largo plazo se liberan de los esfuerzos de contención del gobierno.
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