El saldo presupuestario del gobierno central de Francia se amplió a €-93,3 mil millones en mayo, desde €-69,6 mil millones previamente, extendiendo el déficit en el período. El deterioro indica un mayor desfase entre los ingresos del Estado y el gasto a medida que avanzó el año hacia finales de la primavera.
La última cifra se compara con la lectura anterior de €-69,6 mil millones y apunta a una brecha acumulada más profunda a esta altura del calendario. Los datos ofrecen una instantánea de la posición fiscal del gobierno en mayo, con el saldo manteniéndose en terreno negativo.
Deterioro fiscal e implicaciones para el mercado de bonos
Las cifras presupuestarias más recientes de mayo, que muestran un déficit ampliándose a €93,3 mil millones, refuerzan nuestra visión sobre el deterioro de la posición fiscal de Francia. Esta tendencia sugiere que un mayor endeudamiento del gobierno es inevitable en el corto plazo. En consecuencia, anticipamos presión al alza sobre los rendimientos de los bonos del gobierno francés.
Dado este panorama, estamos considerando posiciones cortas en futuros de OAT franceses, apostando a que sus precios caerán a medida que suban los rendimientos. El diferencial entre los bonos a 10 años de Francia y Alemania, que vimos dispararse durante la turbulencia política a mediados de 2024, es un patrón que esperamos ver nuevamente. Este diferencial se ubica actualmente alrededor de 75 puntos base, pero creemos que podría probar niveles más altos.
Riesgos más amplios de mercado y estrategias de cobertura
La presión sobre las finanzas públicas probablemente se trasladará al mercado accionario, generando vientos en contra para el índice CAC 40. Por lo tanto, estamos evaluando comprar opciones put sobre el CAC 40 como una forma directa de posicionarnos ante una posible corrección. Esta estrategia ofrece una cobertura frente a medidas de consolidación fiscal que podrían debilitar el crecimiento económico y las utilidades corporativas.
Esta debilidad específica del país dentro de la Eurozona también podría pesar sobre el euro, en particular frente al dólar estadounidense. El tipo de cambio EUR/USD, que actualmente ronda 1,0850, podría enfrentar presión a la baja a medida que los inversionistas diferencien entre economías. Estaremos atentos a oportunidades para abrir posiciones cortas en futuros de EUR/USD.
También debemos considerar el riesgo de otra rebaja en la calificación crediticia, recordando que S&P ya redujo su nota a ‘AA-‘ en 2024 debido a preocupaciones fiscales similares. Un aumento en el precio del swap de incumplimiento crediticio (CDS) a 5 años de Francia, ahora en torno a 40 puntos base, señalaría una mayor ansiedad del mercado. Vemos valor en comprar contratos de CDS como cobertura ante este riesgo crediticio en aumento.
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