MUFG señaló que el crudo Brent cayó por debajo de los 80 dólares por barril —por primera vez desde el 3 de marzo— tras un fuerte retroceso de los precios del petróleo. En aproximadamente un mes, el crudo ha bajado un 30% desde un máximo intradía del 18 de mayo; el banco enmarcó este movimiento como un factor que reduce los riesgos de inflación percibidos a corto plazo vinculados a la energía y que cambia la forma en que se evalúan las presiones inflacionistas más amplias, mientras la Reserva Federal mantiene una postura de política y unas proyecciones en general hawkish.
La valoración implícita del mercado ha sido más prudente de lo que podría sugerir la magnitud del movimiento del petróleo. Desde que el crudo cayó casi un 30%, la rentabilidad del Treasury estadounidense a 2 años se ha mantenido prácticamente sin cambios, lo que sugiere un apetito limitado por volver a poner precio a la senda de tipos ante un riesgo de evento a corto plazo. El artículo también describía la caída del petróleo como un factor que compensa parcialmente el continuado repunte de la renta variable y tres meses de informes de nóminas no agrícolas (NFP) superiores a lo esperado, más que como el detonante de un giro generalizado en el sentimiento de riesgo.
Desinflación impulsada por el petróleo y perspectivas de política monetaria
Con el Brent estabilizándose en torno a 78,50 dólares por barril, consideramos que la brusca caída del 30% altera de forma sustancial el panorama de inflación para los próximos meses. El último dato de IPC general de mayo lo confirmó, al mostrar una bajada hasta el 2,9% interanual, en gran medida por el descenso del componente energético. Esto da a la Reserva Federal un margen de maniobra significativo, incluso aunque mantenga un tono duro.
Tras la decisión de la Fed de anoche de mantener los tipos sin cambios, señalando a la vez un sesgo hawkish, creemos que el mercado está infravalorando la posibilidad de una política más dovish más adelante este año. La rentabilidad del Treasury a 2 años apenas se ha movido, lo que sugiere que los operadores siguen sopesando el buen comportamiento de la renta variable frente a esta nueva fuerza desinflacionista procedente de la energía. Esto crea una oportunidad para nosotros en derivados de tipos de interés, ya que la Fed tiene ahora menos motivos para perseguir la inflación con subidas agresivas.
Volatilidad de mercado, posicionamiento en la curva de tipos y estrategias en energía
Dado este escenario, consideramos que la volatilidad implícita está sobrevalorada en determinados segmentos. El VIX ya ha caído a un mínimo de 14 meses de 12,5, y esperamos que la volatilidad en los futuros sobre tipos de interés siga comprimiéndose, ya que ha desaparecido la amenaza inmediata de un repunte inflacionista impulsado por la energía. Buscamos vender volatilidad, quizá mediante strangles cortos sobre futuros de SOFR, apostando por un entorno de tipos más predecible y acotado en rango a lo largo del verano.
Históricamente, los episodios de fuertes caídas del precio del petróleo —como en 2014-2016— han tendido a provocar un aplanamiento de la curva de rentabilidades, al desvanecerse las expectativas de subidas de tipos a corto plazo. Nos posicionamos para una dinámica similar mediante operaciones de spread que se beneficien del aplanamiento de la curva entre los futuros del Treasury a 2 años y a 10 años. Esto refleja nuestra visión de que, aunque la Fed quizá no recorte tipos a corto plazo, el argumento a favor de un endurecimiento adicional agresivo se ha debilitado de forma notable.
En los propios mercados energéticos, el informe de la EIA de la semana pasada, que mostró un aumento inesperado de inventarios de 2,1 millones de barriles, sugiere que el equilibrio oferta-demanda sigue siendo holgado. No anticipamos un rebote rápido de los precios del crudo, lo que hace más atractivas las estrategias acotadas en rango que las apuestas direccionales puras. Estamos considerando vender calls cubiertas contra posiciones largas en ETF de energía para generar ingresos mientras el mercado digiere este nuevo nivel de precios más bajo.
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