Nomura señaló que el Banco Nacional Suizo (BNS) mantuvo su tipo de interés oficial en el 0,00% en la reunión de junio y reiteró la guía, introducida en la decisión anterior, de que ha incrementado su predisposición a intervenir en los mercados de divisas para limitar la apreciación del franco suizo. El comunicado se ajustó para subrayar que las intervenciones se producirían “si fuera necesario”, después de que el franco se debilitara frente al euro desde marzo, mientras que los responsables explicaron que este cambio reflejaba el movimiento reciente.
El BNS elevó su previsión condicional de inflación para 2026 al 0,6% desde el 0,5% por las presiones de los precios de la energía, manteniendo prácticamente sin cambios su evaluación de las dinámicas de inflación a medio plazo. Asimismo, mantuvo su expectativa de que el crecimiento del PIB se sitúe en torno al 1% en 2026. Con la inflación todavía dentro del rango objetivo del 0–2%, Nomura espera que el BNS mantenga los tipos en el 0,00% en un horizonte previsible.
Estabilidad de los tipos de interés y mercados de derivados
Con el Banco Nacional Suizo manteniendo su tipo oficial en el 0,00%, prevemos por ahora un movimiento limitado en los derivados de tipos de interés a corto plazo. El mensaje claro del banco sugiere un periodo de estabilidad, lo que debería mantener a los futuros y swaps sobre SARON cotizando en un rango estrecho. Esta perspectiva se ve reforzada por el hecho de que la inflación permanece cómodamente dentro del objetivo del 0–2%.
Dinámica del mercado de divisas y estrategias de trading
Nuestro foco se desplaza a los mercados de divisas, en particular al cruce EUR/CHF, que actualmente cotiza cerca de 0,9850. La disposición del banco central a intervenir contra la fortaleza del franco establece un suelo “blando” para este par, limitando el riesgo a la baja. Esto configura una oportunidad asimétrica que consideramos favorable para los operadores en las próximas semanas.
Con este telón de fondo, estamos explorando estrategias que se beneficien de la estabilidad o de un franco más débil, como la venta de opciones put fuera de dinero (OTM) sobre EUR/CHF. La volatilidad implícita de las opciones a 3 meses sobre el par ha caído hasta alrededor del 4,5%, lo que refleja la confianza del mercado en que el BNS evitará cualquier apreciación brusca del franco. Este entorno favorece posiciones que capturan prima bajo la premisa de que el riesgo a la baja es limitado.
El último dato de inflación suiza de mayo, que se situó en el 1,4%, respalda aún más la postura paciente del banco y elimina cualquier presión para actuar. Aunque recordamos la gran disrupción de mercado cuando se eliminó el tope del franco en 2015, el actual lenguaje de “si fuera necesario” apunta a un enfoque mucho más suave y reactivo. Esto refuerza nuestra visión de que el banco solo intervendrá para contrarrestar un repunte no deseado del franco.
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