Brown Brothers Harriman señaló que el Banco Nacional Suizo (BNS) mantuvo su tipo de referencia en el 0,00% por cuarta reunión consecutiva y calificó el resultado como una pausa neutral. La firma destacó que el BNS elevó sus proyecciones de inflación hasta el 1T de 2027, aunque las previsiones siguen dentro de la definición de estabilidad de precios del banco (por debajo del 2% anual), lo que deja margen para que los tipos permanezcan sin cambios durante algún tiempo.
El informe añadió que este sesgo de política podría seguir lastrando al franco suizo. En la valoración de derivados, se indica que la curva de swaps descuenta en torno a un 50% de probabilidad de un movimiento de 25 puntos básicos, llevando el tipo de referencia al 0,25% en los próximos doce meses.
Divergencia de política y presión sobre el franco suizo
Consideramos que la decisión del Banco Nacional Suizo de mantener su tipo de referencia en el 0,00% es una señal relevante para las próximas semanas. Esta divergencia de política se está ampliando, especialmente con el tipo del Banco Central Europeo en el 2,5% y el de la Reserva Federal de Estados Unidos en el 3,0%. Este diferencial creciente de rentabilidades ejerce una presión bajista sostenida sobre el franco suizo.
Estrategias ante el carry trade y el riesgo de intervención del BNS
Con este escenario, creemos que posicionarse para una mayor debilidad del CHF mediante derivados es la estrategia más prudente. Nos planteamos comprar opciones call sobre cruces como EUR/CHF y USD/CHF para aprovechar un posible movimiento al alza con un riesgo acotado. La actual baja volatilidad implícita en estos pares, recientemente en torno al 5%-6%, hace que estas estrategias con opciones resulten especialmente atractivas.
Este entorno también es idóneo para implementar estrategias de carry trade, en las que los operadores pueden ponerse cortos de franco —con rentabilidad cero— para financiar compras de divisas con mayores tipos. Los puntos forward consistentes en el mercado de swaps reflejan esto, convirtiéndolo en una fuente estable de carry positivo. Históricamente, divergencias de política tan claras han alimentado tendencias duraderas, como se observó a mediados de los años 2000.
Debemos mantenernos atentos a cualquier cambio en el sentimiento global de riesgo, ya que las tensiones geopolíticas podrían desencadenar una huida hacia activos refugio, fortaleciendo temporalmente el franco. El BNS ha intervenido históricamente para debilitar el CHF, con unas reservas en divisas que llegaron a superar los 900.000 millones de CHF, por lo que su tolerancia a un franco fuerte es muy baja. Los operadores deberían vigilar los próximos datos de inflación en Suiza, ya que el último registro del 1,4% deja poco margen para una sorpresa al alza que pudiera alterar el tono neutral del BNS.
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