El Banco Central Europeo elevó los tipos clave en 25 puntos básicos en su reunión de junio, situando la tasa de las operaciones principales de financiación en el 2,4%, mientras que las facilidades marginal de crédito y de depósito subieron al 2,65% y al 2,25%. En sus proyecciones de los servicios técnicos, el BCE prevé que la inflación general promedie el 3,0% en 2026, moderándose al 2,3% en 2027 y al 2,0% en 2028; la inflación subyacente se sitúa en el 2,5% en 2026 y 2027, y en el 2,2% en 2028. El crecimiento se estima en el 0,8% en 2026, aumentando al 1,2% en 2027 y al 1,5% en 2028, mientras que el BCE reiteró un enfoque dependiente de los datos, reunión a reunión, y señaló que no se compromete de antemano con una senda de tipos.

Los responsables apuntaron a que los shocks energéticos relacionados con los conflictos se están filtrando al conjunto de los precios y afirmaron que unos precios de la energía más elevados podrían llevar la inflación por encima del 2% en la primera mitad de 2027, con un retorno al objetivo en otoño de 2027; las expectativas a más largo plazo se describieron como en torno al 2%. Los riesgos para el crecimiento se presentaron sesgados a la baja, mientras que los riesgos para la inflación se inclinaron al alza, y el BCE indicó que vigilará la magnitud y la persistencia del repunte de los precios de la energía. Las carteras de APP y PEPP están disminuyendo a medida que el Eurosistema deja de reinvertir los vencimientos, y el euro apenas varió, con el EUR/USD en 1,1535.

Equilibrar los riesgos de inflación y las preocupaciones de crecimiento

Consideramos que la subida de tipos de 25 puntos básicos por parte del Banco Central Europeo es una señal clara de que la inflación es su principal preocupación, incluso con una economía debilitándose. Esto genera un entorno complicado en el que los riesgos de inflación al alza chocan con los riesgos de crecimiento a la baja. Creemos que esta tensión mantendrá la volatilidad de los mercados en las próximas semanas, favoreciendo estrategias que tengan en cuenta la incertidumbre.

El último dato de inflación de la zona euro de mayo, que se situó en el 3,2%, justifica el tono restrictivo del BCE y sugiere que las presiones sobre los precios se están ampliando más allá de la energía. Con el Brent cotizando recientemente por encima de los 85 dólares por barril debido al conflicto en Oriente Medio, la probabilidad de nuevos shocks de precios impulsados por la energía sigue siendo elevada. Esto hace muy improbable que el BCE señale una pausa en su endurecimiento en el corto plazo.

Al mismo tiempo, encuestas empresariales recientes como el HCOB Flash PMI han confirmado la desaceleración, con lecturas que siguen en terreno contractivo por debajo de 50. Esto nos recuerda el contexto económico de 2022, cuando el banco central se vio obligado a endurecer la política mientras se gestaba una recesión. No esperamos que el crecimiento económico aporte apoyo a los activos europeos en el corto plazo.

Implicaciones para los mercados y estrategias de trading

Para el EUR/USD, que cotiza en torno a 1,1535, vemos un potencial alcista limitado pese a la subida de tipos, ya que el débil panorama de crecimiento limita el recorrido del euro. Dada la resistencia técnica concentrada en el área 1,1670-1,1690, consideraríamos cualquier repunte hacia esa zona como una oportunidad para iniciar posiciones bajistas. Preferimos utilizar opciones, como la compra de puts, para obtener exposición a la baja gestionando el riesgo.

En los mercados de tipos de interés, el compromiso del BCE con la dependencia de los datos implica que los rendimientos a corto plazo seguirán siendo muy sensibles a los próximos informes de inflación. Las señales contradictorias de los datos de inflación y crecimiento probablemente derivarán en una curva de tipos más plana, ya que las expectativas de tipos a corto plazo aumentan mientras las preocupaciones por el crecimiento pesan sobre los bonos de mayor vencimiento. Esto sugiere que los operadores podrían posicionarse para un estrechamiento del diferencial entre las rentabilidades de la deuda pública a dos y diez años.

Dado el elevado riesgo geopolítico y la incierta senda de política del BCE, esperamos que la volatilidad implícita se mantenga respaldada en todas las clases de activos. Vemos valor en estrategias que se beneficien de los vaivenes de precios, más que en apostar por una dirección. Mantener exposición a volatilidad mediante instrumentos como opciones sobre el índice Euro Stoxx 50 podría ser una forma eficaz de navegar las próximas semanas.

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