El Banco Popular de China fijó el lunes la paridad central USD/CNY en 6,8198 para la próxima sesión, frente a 6,8157 del viernes. Los objetivos declarados del PBoC son mantener la estabilidad de precios —incluida la estabilidad del tipo de cambio—, al tiempo que apoya el crecimiento económico e impulsa reformas financieras como la apertura y el desarrollo de los mercados financieros domésticos.
El banco central es de propiedad estatal bajo la República Popular China y, por tanto, no es autónomo. Se describe que la influencia en la gestión recae en el secretario del Comité del Partido Comunista Chino, un cargo nominado por el presidente del Consejo de Estado, más que en el gobernador; Pan Gongsheng ostenta ambos puestos. En sus operaciones de política, el PBoC utiliza instrumentos como el tipo de recompra inversa a siete días, la Facilidad de Préstamo a Medio Plazo (MLF, por sus siglas en inglés), la intervención en el mercado de divisas y el coeficiente de reservas obligatorias (RRR), mientras que la Loan Prime Rate actúa como tipo de referencia que influye en los tipos de préstamos y depósitos del mercado y, por extensión, en el renminbi. China también cuenta con 19 bancos privados; los mayores son los prestamistas digitales WeBank y MYbank, y la normativa introducida en 2014 permitió que entidades domésticas plenamente capitalizadas de forma privada operasen en un sistema dominado por el Estado.
Acciones de política del PBoC y la depreciación gestionada del yuan
Estamos viendo al Banco Popular de China orientar el yuan a la baja, fijando hoy el fixing USD/CNY en 7,3150, por encima de la media de la semana pasada en torno a 7,3120. Esta depreciación gestionada refleja la persistencia de las preocupaciones sobre el crecimiento económico, especialmente después de que el último PMI manufacturero de mayo se situara en un débil 49,8. Estos datos sugieren que el sector fabril sigue teniendo dificultades para ganar tracción.
Dada la prioridad del Estado por el crecimiento, esperamos más relajación monetaria mediante herramientas como el coeficiente de reservas obligatorias (RRR) o la Loan Prime Rate (LPR). El mercado ya empieza a descontar al menos un recorte de 10 puntos básicos de la LPR antes de final del tercer trimestre. Los traders deberían vigilar la cotización de los swaps de tipos de interés para detectar señales de este giro de política.
Oportunidades y riesgos de trading en torno a las directrices de política
El debilitamiento diario y constante del fixing sugiere una estrategia de depreciación controlada para apoyar a los exportadores. Dado que el PBoC gestiona el ritmo, la volatilidad implícita en las opciones sobre USD/CNY se mantiene relativamente baja, actualmente en torno al 4,2% para contratos a 3 meses. Consideramos que esto ofrece una oportunidad para comprar opciones call sobre USD/CNY, con objetivo en un movimiento hacia la zona 7,38-7,40 en los próximos meses.
No obstante, debemos mantener la vigilancia ante cualquier señal de que el banco central defienda la divisa de forma más agresiva si la depreciación se acelera demasiado. Un movimiento brusco por encima de 7,35 —un nivel psicológicamente importante, puesto a prueba a finales de 2023— podría desencadenar una intervención más contundente por parte de los bancos de propiedad estatal. Esto provocaría un repunte de la volatilidad y erosionaría rápidamente el valor de las posiciones largas.
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