Bloomberg informó que el Banco de Japón se inclina por un aumento de 25 puntos base en su tasa de referencia en la reunión de dos días que concluye el 18 de septiembre, citando riesgos alcistas para los precios, al tiempo que mantiene discrecionalidad sobre la trayectoria futura de la política. El mandato del banco central es la estabilidad de precios, definida como una inflación de alrededor del 2%, junto con la emisión de billetes y la ejecución del control cambiario y monetario.
Japón adoptó una política monetaria ultraexpansiva en 2013 mediante la Expansión Cuantitativa y Cualitativa (QQE, por sus siglas en inglés), utilizando creación de dinero para comprar activos como bonos gubernamentales y corporativos e inyectar liquidez. En 2016 añadió tasas de interés negativas y comenzó a controlar el rendimiento del bono gubernamental a 10 años, antes de subir tasas en marzo de 2024 y dar marcha atrás en ese enfoque. El estímulo prolongado debilitó al yen, un movimiento que se intensificó en 2022 y 2023 a medida que se ampliaba la divergencia de política con otros bancos centrales que subían tasas para enfrentar una inflación en máximos de varias décadas, y luego se revirtió parcialmente en 2024 tras el giro alejándose de condiciones ultraexpansivas. El yen más débil y los mayores precios globales de la energía empujaron la inflación por encima del objetivo del 2%, con perspectivas de aumentos salariales que también sumaron presión sobre los precios.
Implicaciones de mercado de una subida de tasas del BOJ
Estamos siguiendo de cerca la próxima reunión del Banco de Japón, que concluye el 18 de septiembre, donde los responsables de política se inclinan por elevar la tasa de referencia en un cuarto de punto. Con los riesgos de precios sesgados al alza, creemos que los operadores de derivados deben prepararse para un cambio significativo en los activos denominados en yenes durante las próximas semanas. Este movimiento esperado marca otro paso decisivo de alejamiento de la política monetaria ultraexpansiva de la última década, que previamente presionó a la baja a la divisa.
Conviene recordar cómo fases previas de endurecimiento sacudieron a los mercados globales, como a mediados de 2024 cuando una subida de tasas a 0,25% detonó un desarme masivo del carry trade en yenes. Ese shock de mercado envió al Nikkei 225 a caer más de 12% en una sola sesión y llevó al índice de volatilidad VIX a dispararse por encima de 65. Los operadores de derivados deberían anticipar episodios similares de compresiones súbitas de liquidez y ajustar sus límites de apalancamiento antes del anuncio.
Estrategias en derivados y mercado de bonos
Para navegar esta volatilidad, recomendamos utilizar opciones de divisas para cubrirse o beneficiarse de un yen que se fortalezca rápidamente. Comprar opciones call fuera del dinero, de vencimiento corto, sobre el JPY frente al USD podría ofrecer un perfil de pago atractivo si la subida de tasas desencadena un short squeeze acelerado. Dado que la valuación reciente de opciones podría estar subestimando este riesgo de cola, establecer estas posiciones ahora nos da una ventaja táctica.
En renta fija, sugerimos posicionarse para mayores rendimientos mediante posiciones cortas en futuros de Bonos del Gobierno de Japón (JGB) o mediante payer swaps. El rendimiento del JGB a 10 años ha enfrentado presión al alza, y una subida de tasas probablemente empujará esos rendimientos aún más arriba a medida que el banco central se aleje de compras agresivas de bonos. Operar el estrechamiento del diferencial de rendimientos entre los JGB y los Treasuries de EE. UU. se mantiene como un foco principal de nuestra estrategia macroeconómica este mes.
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