Se espera que el Banco Nacional de Polonia mantenga su principal tipo de referencia en el 3,75% en la reunión del 2 de junio y posteriormente, tras un dato de inflación de mayo más moderado que situó el IPC dentro de la banda de tolerancia del banco central. El objetivo es el 2,5% con una desviación de ±1 punto porcentual, y los últimos datos de precios han reducido la probabilidad de un endurecimiento este año mientras los responsables de política monetaria evalúan cómo podría trasladarse a la inflación y al crecimiento un shock del precio del petróleo.
El IPC general de mayo se desaceleró al 3,1% interanual, frente al 3,7% esperado por el consenso, mientras que los precios de los alimentos registraron su mayor caída en un mes de mayo desde la transición de Polonia a comienzos de los años noventa. Las condiciones previas para una subida de tipos se habían planteado en torno a que la inflación superase el 3,5% y que las proyecciones la mantuvieran por encima de ese nivel, pero la última lectura desplaza ese calendario: en un escenario de peor caso, la inflación no supera el 3,5% hasta el 4T26, y en uno más optimista podría no ocurrir ni este año ni el próximo. Los datos de abril también apuntaron a un menor crecimiento salarial, junto con una producción industrial y unas ventas minoristas más débiles, lo que respalda una pausa prolongada hasta 2027.
Perspectivas de política monetaria y posicionamiento de mercado
Dada la sorprendente caída de la inflación en Polonia al 3,1% en mayo, consideramos que el Banco Nacional de Polonia mantendrá su tipo de interés clave en el 3,75% en su reunión de mañana y, previsiblemente, durante un periodo prolongado. Este enfriamiento inesperado de los precios reduce de forma sustancial las probabilidades de cualquier subida de tipos este año. Esto implica que deberíamos posicionarnos para un entorno de política monetaria más estable, o incluso más dovish.
Los datos recientes respaldan este escenario, debilitando mucho el argumento a favor de una política más restrictiva. El crecimiento del PIB del primer trimestre fue moderado, del 2,0% interanual, mientras que en abril las ventas minoristas llegaron a caer un 1,8%, ambos por debajo de las previsiones y señalando una desaceleración. Con la inflación y la actividad dando señales de enfriamiento, el banco central no tiene incentivos para elevar los costes de financiación.
Para los traders de tipos de interés, esto significa que deberíamos considerar recibir tipo fijo en swaps de tipos de interés en zloty polaco. La cotización del mercado, que podría haber incorporado una pequeña probabilidad de subida de tipos, ahora tendrá que ajustarse a la baja. Ese ajuste haría que recibir un tipo fijo, referenciado frente a un tipo variable como el WIBOR a 3 meses, fuese una estrategia rentable a medida que cambian las expectativas.
Implicaciones para la divisa y riesgos clave
Desde la óptica de la divisa, un banco central en pausa es menos atractivo para el zloty, especialmente si otros bancos centrales se mantienen en tono hawkish. Podemos expresar esta visión comprando opciones call sobre pares como EUR/PLN, que se beneficiarían si el zloty se debilita frente al euro. Además, con una trayectoria del NBP ahora más predecible, anticipamos una menor volatilidad cambiaria, lo que hace que sea un buen momento para vender opciones como strangles para capturar prima.
En retrospectiva, el NBP tiene un historial de periodos prolongados de tipos estables, como mantener su tipo clave en el 1,50% desde 2015 hasta 2021 pese a distintos cambios económicos. Este precedente sugiere que el listón para iniciar un nuevo ciclo de subidas es muy alto, reforzando nuestra opinión de que se mantendrán al margen. Esperamos que este patrón de mantenimiento persista bien entrado 2027.
El principal riesgo para esta estrategia sigue siendo el mencionado shock del petróleo, ya que un repunte súbito de los precios de la energía podría reavivar la inflación y obligar a los responsables de política monetaria a reconsiderar su postura. Debemos vigilar los precios del Brent, que recientemente han vuelto a situarse por encima de los 80 dólares por barril, ya que este es el factor principal que podría descarrilar la actual tendencia desinflacionista. Esta presión externa sigue siendo la variable clave que podría cambiar rápidamente el análisis del NBP.
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