La miembro de la Junta de la Reserva Federal, Michelle Bowman, expresó su preocupación sobre la actualidad de las tasas de interés, sugiriendo que las revisiones recientes de nómina indican la necesidad de recortes en las tasas. A pesar de que la inflación se mantiene por encima del objetivo del 2%, argumenta que el lento crecimiento de la población y el envejecimiento demográfico tendrán impactos a largo plazo en la tasa neutral de interés. Bowman enfatizó la importancia de la independencia de la Reserva Federal respecto a presiones políticas. Propone un enfoque proactivo para la política monetaria, sugiriendo que un cambio en la dependencia de los datos actuales podría mejorar la posición de la Reserva Federal para abordar las condiciones económicas futuras.

Estrategia del Balance de la Reserva Federal

Se sugiere que el balance de la Reserva Federal debería ser más pequeño, enfocándose en mantener solo bonos del tesoro y valores a corto plazo para aumentar la flexibilidad. El informe subraya los beneficios potenciales de un nivel reducido de reservas, lo que podría mejorar la gestión de liquidez de los bancos. También se incluyó la opinión de que las instalaciones de préstamo de emergencia deberían permanecer para situaciones excepcionales. Reformar la relación de apalancamiento suplementario mejorado podría abordar problemas con la instalación de recompra. Se señala que los riesgos en el mercado laboral actualmente superan las preocupaciones por el mercado de trabajo. Bowman observa que la tasa neutral de interés ahora es más alta que los niveles previos a la pandemia, fijándola en una estimación mediana del 3%. Estamos viendo un cambio significativo dentro de la Reserva Federal, sugiriendo que se acerca un giro hacia los recortes de tasas. El argumento es que la Reserva Federal ya está “atrasada”, una sensación que probablemente presionará a la baja la parte frontal de la curva de rendimiento en las próximas semanas. Con la tasa de fondos de la Reserva Federal actualmente en 5.00%, los mercados de derivados comenzarán a anticipar una mayor probabilidad de recorte antes de finales de 2025. Esta perspectiva se fortalece con datos económicos recientes, particularmente las revisiones a la baja de las nóminas que observamos en el último informe de empleo. El informe de principios de septiembre de 2025 revisó los dos meses anteriores a la baja en un total de 120,000 empleos, confirmando una clara tendencia de desaceleración que los mercados han sospechado. Deberíamos esperar que la Reserva Federal actúe proactivamente sobre este debilitamiento del mercado laboral, en lugar de esperar que los indicadores rezagados de inflación alcancen su objetivo.

Implicaciones para la Volatilidad de las Tasas de Interés

Esto crea un escenario para operaciones de empinamiento de la curva de rendimiento. Si bien la perspectiva de recortes en las tasas anclará las tasas a corto plazo, el impulso para vender activamente valores respaldados por hipotecas (MBS) presionará al alza los rendimientos a más largo plazo. Esta dinámica, donde la política monetaria se afloja mediante recortes en las tasas pero se ajusta a través del balance, es inusual y sugiere operaciones que se benefician de un aumento en la diferencia entre los rendimientos de los bonos del tesoro a 2 y 10 años. El enfoque en factores estructurales a largo plazo, como una población envejecida, significa que no deberíamos preocuparnos demasiado porque la inflación subyacente de agosto seguía en 2.8%. La Reserva Federal parece dispuesta a tolerar una inflación moderadamente por encima de su objetivo del 2% para evitar desencadenar una fuerte recesión económica. Este es un enfoque que vimos en otros cambios de política, como la transición de aumentos a recortes en 2019. Este debate interno en la Reserva Federal entre un enfoque gradual en las tasas y la gestión activa del balance introduce una incertidumbre significativa en la política. Este entorno es propenso a una mayor volatilidad en las tasas de interés. Deberíamos considerar estrategias que se beneficien de esto, como comprar opciones sobre futuros de SOFR o bonos, ya que la sensibilidad del mercado a los datos que llegan, como las solicitudes de desempleo y las encuestas de manufactura, se verá aumentada. Por lo tanto, nuestra posición debería favorecer tasas de interés más bajas a corto plazo, mientras somos cautelosos con el extremo largo de la curva. Las estrategias de opciones que apuestan por un recorte de la Reserva Federal son ahora más atractivas, pero la postura restrictiva sobre el balance significa que simplemente ir largo en todos los bonos es arriesgado. Necesitamos estar atentos a señales de estrés en el mercado, especialmente en los mercados de hipotecas, ya que cualquier venta activa de MBS significaría un cambio significativo en la política.

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