La inflación de la zona euro está recibiendo un alivio de corto plazo por el retorno de los precios del petróleo hacia niveles previos a la guerra, reduciendo los riesgos de cola para el crecimiento, la inflación y la volatilidad de tasas. Aun así, el ritmo de desinflación se considera demasiado lento como para modificar la postura hawkish del Banco Central Europeo. Los datos de inicios de junio de España y Bélgica apuntan a una posible primera caída posguerra del IPCA (HICP) de la zona euro, con las próximas lecturas previstas desde Alemania y del conjunto de la unión monetaria.
Se espera que la energía impulse el cambio: se proyecta que la inflación general de la zona euro se modere a 3,0% desde 3,2%, mientras que la subyacente se estima en 2,5%. El panorama de las presiones de fondo sigue siendo incierto, ya que el BCE continúa enfatizando que la inflación de servicios aún se está consolidando. Los movimientos del petróleo al inicio de la semana podrían complicar la señal de los reportes nacionales, mientras que las violaciones del cese al fuego en Medio Oriente mantienen en el radar nuevos shocks energéticos. La miembro del directorio del BCE, Isabel Schnabel, dijo que un acuerdo de paz haría menos probables los escenarios adversos, pero advirtió que un shock en los precios de la energía puede ampliar las dinámicas inflacionarias y que la inflación de alimentos, bienes y servicios enfrenta riesgos al alza.
Retroceso del precio del petróleo y perspectivas de política del BCE
Vemos venir una posible caída de la inflación en la zona euro, principalmente porque los precios del petróleo han retrocedido. El Brent ahora cotiza cerca de US$85 por barril, por debajo de más de US$100 a comienzos de este año, lo que debería aliviar la presión sobre las cifras generales. Sin embargo, el Banco Central Europeo sigue preocupado por las presiones subyacentes y es poco probable que cambie todavía su postura hawkish.
El BCE nos está diciendo que no nos entusiasmememos demasiado, ya que ve que la inflación del sector servicios sigue aumentando. Con datos recientes que muestran que los salarios negociados suben por encima de 4,5%, el banco teme que esto mantenga la inflación subyacente “pegajosa” por más tiempo. Esto sugiere que el BCE mantendrá tasas de interés más altas que lo que el mercado espera actualmente.
Oportunidades de mercado y gestión de riesgos
Para los operadores de derivados, esto crea una oportunidad en los mercados de tasas de interés. El mercado podría estar incorporando con demasiada rapidez recortes de tasas basándose únicamente en la baja del petróleo. Creemos que hay valor en posiciones que apuesten a que las tasas de corto plazo —como las implícitas en los futuros de Euribor— se mantengan elevadas hasta fin de año y entrando en el primer trimestre de 2027.
Esta divergencia entre una inflación general a la baja y un banco central hawkish es una receta para la volatilidad. Anticipamos mercados erráticos, por lo que comprar opciones sobre índices como el Euro Stoxx 50 parece prudente, dado que el índice de volatilidad V2X se ha mantenido por debajo de 20, lo que sugiere cierta complacencia del mercado. Estrategias similares en pares de divisas como el EUR/USD también podrían funcionar bien mientras los operadores debaten la trayectoria de las tasas de interés.
También debemos vigilar de cerca los precios del petróleo, ya que cualquier escalada de las tensiones geopolíticas podría revertir rápidamente la reciente caída. El mercado parece estar subestimando el riesgo de interrupciones de suministro mencionado en reportes recientes. Comprar algunas opciones call baratas, fuera del dinero, sobre el Brent podría ser una cobertura inteligente ante un salto inesperado de precios en las próximas semanas.
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