Los economistas de Standard Chartered, Dan Pan y Steve Englander, sostienen que el reciente aumento en los precios del petróleo probablemente no provoque un episodio de estanflación al estilo de los años 1970 en Estados Unidos. En su opinión, el principal efecto sería un aumento único de la inflación general (la inflación total), con efectos secundarios menores sobre la inflación subyacente (la inflación sin componentes muy cambiantes como energía y alimentos) y sobre el PIB (Producto Interno Bruto, es decir, el tamaño de la economía), mientras la Reserva Federal mantiene la política sin cambios a medida que el mercado laboral se enfría. Subrayan que el consumo de energía en Estados Unidos se ha mantenido casi estable desde finales de los 2000, y que el gasto en energía ahora representa una parte menor de los presupuestos de hogares y empresas. También señalan un mercado laboral más débil en los últimos dos años, con menor presión salarial que antes en el ciclo económico.

Choque petrolero menos propenso a causar estanflación

Añaden que una brecha de producto (la diferencia entre lo que la economía produce y lo que podría producir si usara plenamente sus recursos) más amplia que en 2022 implica que más del impacto podría verse como menores salarios reales (salarios ajustados por inflación) en lugar de un aumento sostenido de la inflación. En su escenario base con el modelo FRBUS de la Fed (un modelo económico usado por la Reserva Federal para simular la economía), estiman que la inflación PCE general podría llegar a aproximadamente 3.1% en el segundo trimestre. Estiman que la inflación subyacente podría estancarse cerca de 3.0% interanual (comparada con el mismo periodo del año anterior) en el corto plazo antes de estabilizarse en el cuarto trimestre. También prevén que el desempleo suba ligeramente por encima de 4.5%, con un efecto apenas negativo sobre el crecimiento. Señalan que los mercados han eliminado más de 50 puntos base (pbs; 1 punto base = 0.01 puntos porcentuales) de recortes de tasas esperados de la Fed para el año y ahora asignan una pequeña probabilidad a una subida de tasas. Sin embargo, sostienen que el modelo indica que un crecimiento más débil debería compensar el riesgo inflacionario de corto plazo, lo que llevaría a las autoridades a esperar señales más claras antes de actuar. En su evaluación, el reciente salto del precio del petróleo no se perfila como el tipo de choque de estanflación que algunos temían. Incluso después de que el Brent (precio de referencia internacional del petróleo) superó los 110 dólares por barril a finales del año pasado, desde entonces se ha estabilizado alrededor de 95 dólares, y Estados Unidos parece más resistente, con la proporción del gasto del consumidor en energía cerca de 4%, frente a más de 8% durante los choques de los años 1970.

Se espera que la Fed se mantenga sin cambios

Esperan que el impacto se concentre en la inflación general, con poco traslado a los precios subyacentes (los precios “de fondo” que reflejan la tendencia). Presentan datos recientes como coherentes con esa visión: el PCE general en 2.9% interanual y el PCE subyacente en 2.8%, junto con un mercado laboral que se está suavizando y ayuda a contener la presión sobre los precios subyacentes. En este contexto, ven a la Reserva Federal manteniéndose en pausa, similar a su postura en la reunión más reciente. Como se han reducido las expectativas de recortes fuertes de tasas, pero también parece poco probable un nuevo ciclo de alzas, interpretan que la Fed seguirá en modo de “esperar y ver”. También sugieren una estrategia que se beneficie de una menor volatilidad de tasas de interés (menos cambios bruscos en las tasas). Esperan que los efectos sobre el crecimiento sean moderados, con el desempleo subiendo un poco por encima de 4.5% más adelante este año desde alrededor de 4.3%. En su marco, esto sería una desaceleración y no una recesión (una caída general de la actividad económica), por lo que el temor a una gran contracción probablemente está exagerado; en los mercados, argumentan que la volatilidad implícita de acciones (la volatilidad que descuentan los precios, es decir, la incertidumbre esperada) se ve alta, y que vender futuros del VIX (contratos para negociar el VIX, un índice que mide la volatilidad esperada del mercado accionario de EE. UU.) podría ser una operación favorable en el corto plazo.

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