El FX y las tasas de América Latina están siendo respaldados por una mejora en los términos de intercambio para los exportadores de energía y commodities agrícolas, junto con sólidos anclajes de tasas reales que pueden transmitirse a las monedas o a la duración. Se espera que el impulso a los exportadores de energía observado en el 2T durante la fase inicial del conflicto se repita, mientras que algunos gobiernos podrían preferir duración en la medida en que buscan mayor espacio fiscal. El atractivo del carry, sin embargo, se está moderando por el alza de los rendimientos en EE. UU. y por una menor visibilidad en torno a la política de la Reserva Federal, lo que mantiene elevadas las coberturas.
La divergencia de política dentro de los emergentes también está en foco. Se espera que BanRep suba tasas en 50 pb hasta 12,50%, con tasas reales por encima de 6%, incluso mientras los indicadores de actividad se mantienen firmes: las ventas minoristas siguen expandiéndose a doble dígito en términos anualizados y la confianza del consumidor repuntó en junio. En contraste, la última semana trajo sorpresas de política en otros mercados, ya que Bank Indonesia y el South African Reserve Bank mantuvieron tasas en lugar de subirlas pese a los riesgos de inflación al alza.
Entorno favorable para exportadores y tasas en América Latina
Vemos una oportunidad renovada para los activos de América Latina a medida que suben los precios globales de la energía y de los commodities agrícolas, impulsando a los exportadores de la región. Las elevadas tasas de interés reales en estos países continúan anclando las monedas locales y respaldando los rendimientos de los bonos. Sin embargo, debemos prepararnos para volatilidad, ya que el aumento de los rendimientos de los Treasuries de EE. UU., con el 10 años alrededor de 4,2%, amenaza con redirigir capital hacia refugios defensivos.
Con la Reserva Federal adoptando una postura de política menos predecible y potencialmente alejándose de una guía prospectiva clara, el impulso del carry trade se está frenando. Para gestionar esta incertidumbre, recomendamos a los traders de derivados mantener coberturas estructuralmente altas en las posiciones de divisas en las próximas semanas. Creemos que los instrumentos de renta fija ofrecen actualmente una relación riesgo-retorno mucho más sólida que la exposición cambiaria sin cobertura.
Divergencia de política y oportunidades selectivas dentro de los mercados emergentes
El banco central de Colombia destaca como excepcionalmente agresivo, con expectativas de un alza de 50 puntos base hasta 12,50% para combatir una demanda persistente. Si bien las tasas reales de Colombia se ubican por encima de un sólido 6%, otros emergentes como Indonesia y Sudáfrica han pausado recientemente sus ciclos de alzas pese a los riesgos inflacionarios. Esta divergencia implica que debemos apuntar de forma selectiva a monedas con un telón de fondo de consumo robusto, como Colombia, donde las ventas minoristas han mostrado crecimiento anualizado a doble dígito.
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