Los rendimientos (tasa que paga un bono) de los bonos del Tesoro de EE. UU. a 2 años han superado una tendencia previa a la baja, lo que sugiere un cambio en las expectativas sobre la política monetaria (decisiones del banco central sobre tasas e inyección de dinero) en un contexto de riesgo de estanflación (alta inflación con bajo crecimiento). Se describe al oro como más expuesto, porque este cambio modifica el entorno macroeconómico (condiciones generales de crecimiento, inflación y tasas).
El posicionamiento (cómo están invertidos los participantes) ligado a la “devaluación de la moneda” (pérdida de poder de compra por inflación y/o emisión de dinero) se ha vuelto muy concurrido, según un análisis de los reportes 13F (informes trimestrales de grandes inversionistas institucionales en EE. UU. sobre sus tenencias). El ETF (fondo que cotiza en bolsa) de oro físico más popular (respaldado por oro real almacenado) está en manos de instituciones en alrededor de 67% del nivel del ETF más “tenido” registrado.
El crecimiento de la oferta monetaria (cantidad total de dinero en la economía) volvió a un ritmo más cercano al de la economía en general. Los mercados de tasas (precios de futuros y otros instrumentos que reflejan expectativas de tasas) están descontando (incorporando en precios) una pausa más larga, con poco margen restante hasta el nivel final esperado de tasas (tasa terminal: el punto máximo esperado antes de recortes).
Se describe que disminuyen las preocupaciones sobre la independencia de la Reserva Federal (capacidad del banco central de decidir sin presión política), debido a obstáculos recientes en el proceso de confirmación del presidente de la Fed. Se espera un fallo de la Corte Suprema de EE. UU. relacionado con el caso Lisa Cook en 2–3 meses.
Las compras de bancos centrales siguen siendo un apoyo para el oro, pero el ritmo de compras oficiales ha bajado en el último año. El conflicto en Medio Oriente se asocia con expectativas de más caídas en las compras del sector oficial (gobiernos y bancos centrales), por su efecto en las economías del Golfo.
Con los rendimientos a 2 años de EE. UU. rompiendo por encima de 3.95% por primera vez desde fines de 2024, el costo de oportunidad de mantener oro (lo que se deja de ganar por no tener un activo que paga interés) aumenta con fuerza. Esto indica que el mercado de bonos está más preocupado por un escenario de estanflación en el que la Fed mantiene una política restrictiva (tasas altas por más tiempo). Para el oro, que no paga rendimiento, esto lo vuelve menos atractivo.
La operación basada en “devaluación” parece estirada de más, tras una participación institucional muy alta en los últimos dos años. Aunque las tenencias en el mayor ETF respaldado por oro siguen siendo grandes, los reportes del cuarto trimestre de 2025 mostraron la primera caída neta de propiedad institucional desde inicios de 2024. Esto sugiere que los participantes más firmes podrían estar reduciendo su exposición (tamaño de la posición al riesgo).
Los pilares que sostenían al oro también se debilitan rumbo al segundo trimestre de 2026. Los datos de la Reserva Federal del mes pasado mostraron que el crecimiento de M2 (medida amplia del dinero: efectivo y depósitos, entre otros) se mantuvo cerca de 2.1% anual, lejos de los niveles que impulsaron los temores de devaluación. A la vez, los mercados de tasas asignan menos de 20% de probabilidad a un recorte antes de septiembre, quitando un catalizador (factor que suele impulsar) importante para el precio del oro.
Incluso los compradores más constantes están desacelerando. El informe del World Gold Council (organización que monitorea el mercado del oro) del último trimestre de 2025 confirmó que las compras netas de bancos centrales han bajado por tres trimestres seguidos. Con la disminución de las preocupaciones políticas sobre la independencia de la Fed tras las audiencias de confirmación del año pasado, se debilita un argumento clave de “refugio” (activo que se busca en incertidumbre) para tener el metal.
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