Commerzbank espera que la inflación en EE. UU. se modere a medida que caen los precios del petróleo y la gasolina, reduciendo la presión sobre la Reserva Federal para endurecer aún más la política. La visión base del banco es que la Fed mantendrá las tasas sin cambios, pese a que la valuación implícita del mercado apunta a un mayor ajuste, y considera que las lecturas de inflación de junio se ubicarán por debajo de las de mayo.
En cuanto a la trayectoria de la política, el pronóstico de Commerzbank asume que no habrá subas de tasas, mientras que los recortes se contemplan a partir del verano de 2027. También anticipa un renovado sesgo bajista para el dólar estadounidense una vez que termine el conflicto con Irán y comience la distensión, y agrega que la moneda luce sobrevaluada en términos de paridad de poder adquisitivo.
Desconexión entre las expectativas del mercado y la política de la Fed
Dado que el mercado aún está descontando potenciales subas de tasas, vemos una oportunidad en las próximas semanas. Los datos actuales de futuros de la tasa de fondos federales sugieren una probabilidad superior al 60% de otra suba para septiembre de 2026, una visión que creemos equivocada. Esta desconexión entre la valuación del mercado y la probable realidad de una Reserva Federal en pausa es donde deberíamos centrar nuestra atención.
La razón principal de nuestra visión es la reciente caída de los precios de la energía, que impactará directamente en el próximo informe de inflación. El crudo cayó de más de US$90 por barril en mayo a negociarse cerca de US$82 hoy, y el último reporte de la EIA mostró una acumulación inesperada de inventarios. Esto debería traducirse en un Índice de Precios al Consumidor (IPC) general más bajo en junio, reduciendo cualquier presión sobre la Fed para endurecer aún más la política.
Por lo tanto, estamos mirando derivados de tasas de interés que se beneficiarían si la Fed se mantiene sin cambios. Esto implica considerar posiciones que apuesten contra las subas de tasas actualmente incorporadas en los contratos de septiembre y diciembre. Las opciones sobre futuros SOFR con vencimiento a fines del verano podrían ofrecer una forma rentable de posicionarse para este escenario.
Implicancias para el dólar estadounidense
También anticipamos que el dólar estadounidense quedará bajo presión a medida que el mercado revalúe a la baja las expectativas sobre la Fed. El índice del dólar (DXY) se negocia cerca de 108, un nivel que históricamente ha sido difícil de sostener sin una política persistentemente restrictiva. Deberíamos considerar comprar opciones put sobre el DXY u opciones call sobre pares de divisas como el EUR/USD.
Esta debilidad del dólar además está respaldada por los fundamentos, ya que los modelos de paridad de poder adquisitivo muestran que el dólar está significativamente sobrevaluado frente a sus principales socios comerciales. Históricamente, cuando un ciclo restrictivo de la Fed termina de manera inesperada, un dólar sobrevaluado tiende a corregir de forma rápida y pronunciada. Esperamos que este patrón se repita una vez que el mercado asimile que no vienen más subas.
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