Commerzbank espera que el Magyar Nemzeti Bank de Hungría recorte la tasa base en 25 pb hasta 5,75%, extendiendo el ciclo de flexibilización reanudado en junio con un movimiento de 25 pb. El argumento se sustenta en un perfil de inflación más benigno: el Informe de Inflación de junio redujo la previsión de IPC promedio para 2026 a 1,8%, mientras que el gobernador Mihaly Varga indicó que no se espera que la inflación supere el objetivo de 3% durante el resto de este año ni en 2027. El banco enmarca el recorte potencial como impulsado por el panorama de inflación más que por consideraciones de crecimiento.
Las condiciones de mercado son menos favorables, ya que la apreciación previa del forinto se revirtió ante el deterioro del apetito por riesgo y las tensiones geopolíticas. Las minutas de junio señalaron margen para más recortes durante el verano si la inflación y las condiciones financieras lo permitían, y se describe que esos criterios se mantienen, en términos generales, pese al movimiento de la moneda. La cautela de los responsables de política se vincula con la incertidumbre fiscal, el fracaso de un alto el fuego en Irán y el alza de los precios de la energía; en junio, un miembro del MPC, Zoltan Kovacs, disintió a favor de una reducción de 50 pb. La medida está ampliamente anticipada y se espera que tenga un impacto limitado en FX.
Estrategias de tasas de interés en un ciclo dovish
Creemos que los operadores de derivados deberían posicionarse para un entorno de tasas de interés más bajas en Hungría utilizando swaps de tasas para pagar flotante y recibir fija. Con el Magyar Nemzeti Bank recortando hoy su tasa base a 5,75%, el ciclo de flexibilización doméstico se mantiene firmemente en curso debido a un deterioro del panorama inflacionario. Históricamente, desde que la inflación húngara cayó desde su pico de más de 25% en 2023 a menos de 3% hoy, recibir tasas fijas ha generado consistentemente retornos sólidos durante los ciclos de recortes.
Opciones FX y oportunidades de volatilidad
Recomendamos comprar opciones call de EUR/HUF de corto plazo para cubrirse ante un mayor debilitamiento del forinto. Si bien el recorte de 25 puntos base ya está descontado por el mercado, el aumento de las tensiones geopolíticas y la aversión global al riesgo están impulsando salidas de capital de los mercados emergentes. Actualmente, el EUR/HUF se mantiene cerca de niveles clave de resistencia en torno a 398,50, y cualquier salto repentino en los precios de la energía podría llevar fácilmente al par por encima del nivel psicológico de 400,00 en las próximas semanas.
También sugerimos que los operadores de opciones evalúen estrategias sobre volatilidad implícita, ya que las opciones sobre la moneda húngara están valorando de forma incorrecta la prima de riesgo geopolítico. Dado que la toma de decisiones del banco central ha mostrado divisiones internas, con algunos responsables de política impulsando previamente un recorte mayor de 50 puntos base, es probable que aumente la volatilidad en el tramo corto de la curva. Implementar estrategias de straddle largo sobre el forinto durante el próximo mes nos permitirá capturar movimientos bruscos del mercado impulsados por noticias, independientemente de la dirección final.
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