Commerzbank afirma que la ansiedad del mercado en torno a la postura fiscal de Japón ha sido exagerada, incluso tras un presupuesto suplementario de 3,1 billones de JPY destinado a aliviar la presión sobre los hogares por el encarecimiento de la energía. El paquete equivale a aproximadamente el 0,5% del producto interior bruto y sigue al presupuesto del ejercicio fiscal 2026, que comenzó el 1 de abril, mientras el yen se debilitaba a medida que el plan tomaba forma.
La deuda bruta de Japón sobre PIB es del 206,5% según el Fondo Monetario Internacional, pero la deuda neta cae al 136% una vez descontados los activos líquidos del Estado. El FMI espera que ambos ratios disminuyan en los próximos años, a diferencia de EEUU y la mayoría de los países europeos, donde se prevé que la deuda aumente o, en el mejor de los casos, se estanque. Para 2026, se estima una nueva emisión de deuda en torno al 2% del PIB; con el presupuesto suplementario, eso subiría al 2,5%, manteniendo aun así a Japón en mejor posición que la mayoría de sus homólogos del G‑10.
Reacción excesiva del mercado y debilidad del yen
A la luz de los recientes episodios de nerviosismo, consideramos que la debilidad del yen japonés es una reacción excesiva al nuevo presupuesto suplementario. El mercado ha empujado el USD/JPY hacia el nivel de 165, centrando demasiado la atención en los titulares y no en la salud fiscal subyacente. Creemos que esto presenta una oportunidad táctica para los operadores de derivados en las próximas semanas.
Vemos la posición fiscal de Japón como fundamentalmente malinterpretada, lo que está generando esta mala valoración. Aunque la deuda bruta es elevada, el ratio de deuda neta sobre PIB del 136% es mucho más manejable y se prevé que disminuya. Esto contrasta con fuerza con Estados Unidos, donde las últimas proyecciones de la CBO muestran una deuda neta encaminada a superar el 110% del PIB a cierre de año, con una trayectoria al alza.
Volatilidad y oportunidades de trading
El temor sobredimensionado del mercado ha inflado las primas de las opciones, con un repunte de la volatilidad implícita en los cruces del JPY. Por ejemplo, el Cboe/Nikkei JPY Volatility Index (JVIX) ha subido más de un 15% solo en el último mes. Esto sugiere que vender volatilidad mediante estrategias como los strangles cortos sobre USD/JPY podría ser rentable, al apoyarse en la idea de que el movimiento real del precio será menos acusado de lo que descuenta actualmente el mercado.
Dado el mejor perfil fiscal relativo de Japón, también vemos valor en posicionarse para una recuperación moderada del JPY frente a divisas con perfiles de deuda en deterioro. Podría considerarse la compra de opciones call sobre el JPY frente al USD, con el objetivo de un movimiento de vuelta hacia el rango 160-162. Esto se ve además respaldado por el reciente dato de IPC subyacente de Tokio de mayo que, con un 2,3%, indica que la inflación está presente, pero no se está desbocando, lo que otorga flexibilidad al Banco de Japón.
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