La gobernadora de la Reserva Federal Michelle Bowman afirmó que el progreso para reducir la inflación se ha estancado, en unas declaraciones sobre las perspectivas económicas y la política monetaria pronunciadas el viernes en una conferencia en Islandia. Vinculó el riesgo inflacionista al conflicto en Oriente Próximo, advirtiendo de que una guerra más prolongada aumenta la probabilidad de que persistan las presiones sobre los precios, aunque añadió que aún es demasiado pronto para medir el impacto económico total.
Bowman describió la economía de EEUU como resiliente, aunque el mercado laboral muestra señales de fragilidad. Señaló que un shock energético prolongado podría impulsar la inflación al alza más adelante este año, y que consideraría ajustar el sesgo de política si las presiones inflacionistas relacionadas con la guerra se extendieran de forma más generalizada. Bowman argumentó que la Fed puede “mirar a través” de un shock energético si se mantiene la credibilidad de la política, mientras que reaccionar a un shock temporal podría lastrar innecesariamente la economía; también dijo que la actual postura moderadamente restrictiva pretende sostener el empleo al tiempo que reduce la inflación. Añadió que fue apropiado mantener un sesgo hacia la relajación en el comunicado de política del 29 de abril y que quiere más claridad antes de reevaluar, al tiempo que expresó su optimismo de que el fin del conflicto aliviaría los precios de la energía.
Inflación estancada y cautela de política
Observamos que el progreso en la reducción de la inflación se ha estancado, lo que respalda una postura más cauta por parte de la Reserva Federal. La última lectura del Índice de Precios al Consumo (IPC) se situó en el 3,2%, con escaso movimiento respecto a los dos meses anteriores. Esta persistencia sugiere que el camino de vuelta al objetivo del 2% será más largo y más complejo de lo previsto inicialmente.
El conflicto en curso en Irán presenta el riesgo alcista más significativo para la inflación, principalmente a través de los precios de la energía. El crudo WTI ha estado volátil, cotizando por encima de los 98 dólares por barril esta semana ante la preocupación por posibles interrupciones en el estrecho de Ormuz. Históricamente, los conflictos en esta región han provocado shocks sostenidos del precio del petróleo, como el de 1979, que elevó la inflación global durante años.
Esta situación plantea una difícil disyuntiva para los responsables de política, ya que la economía estadounidense también muestra señales de enfriamiento. Las últimas cifras de nóminas no agrícolas mostraron que el crecimiento del empleo se desaceleró hasta 160.000, y la tasa de paro ha repuntado hasta el 4,1%. Reaccionar a un shock energético manteniendo los tipos altos podría debilitar innecesariamente un mercado laboral ya frágil.
Volatilidad de mercado y posicionamiento en tipos de interés
Dada esta incertidumbre, creemos que la volatilidad está mal valorada y es probable que aumente en las próximas semanas. El mercado se debate entre un posible shock inflacionista y una desaceleración de la economía doméstica, lo que hace más probables oscilaciones acusadas en los precios de los activos. Por ello, estamos aumentando nuestra exposición a posiciones largas de volatilidad, como la compra de opciones call sobre el VIX.
Estamos ajustando nuestras posiciones en derivados de tipos de interés para reflejar un retraso en cualquier posible recorte. El mercado está revisando las expectativas de relajación: la probabilidad de un recorte en septiembre ha caído desde más del 60% hace un mes hasta algo menos del 30% hoy. Vemos valor en estructuras de opciones que se benefician de que los tipos permanezcan más altos durante más tiempo, como la venta de opciones call fuera del dinero sobre futuros de SOFR.
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