Los miembros de la junta del Banco de Japón señalaron que las condiciones financieras seguían siendo acomodaticias, mientras que los precios al consumidor aumentaban por el mayor costo de las importaciones y las empresas continuaban trasladando los incrementos de materias primas, manteniendo elevada la inflación mayorista. Informaron un aumento de las expectativas de inflación de mediano y largo plazo entre hogares y compañías, y varios esperaban que desde el verano se ampliaran los aumentos de precios de bienes de consumo. Muchos consideraron que la inflación subyacente se estaba acercando al 2%, desplazando la discusión hacia cómo estabilizar el crecimiento de precios en torno a ese nivel, en lugar de impulsarlo más arriba. Los miembros también coincidieron en que la volatilidad del tipo de cambio ahora tiene un mayor impacto en la actividad y los precios a medida que se fortalece el traspaso corporativo; un integrante señaló al yen débil y a los acontecimientos en Medio Oriente como riesgos al alza para las expectativas.
Sobre la normalización de la política, un miembro dijo que una subida de tasas tarda entre 1 y 1.5 años en enfriar la inflación y el crecimiento. Otro sostuvo que el estímulo monetario debería retirarse gradualmente para evitar retrasar incrementos, mientras que una tercera postura pidió decisiones ágiles dado que la tasa de política seguía por debajo de un rango neutral estimado. Se describió que los mercados están descontando un movimiento aproximadamente cada seis meses, aunque un miembro dijo que las alzas podrían llegar antes; varios también afirmaron que el ritmo y el momento futuros eran difíciles de prever. Algunos advirtieron que las primas por plazo podrían subir si los mercados dudan de que el BoJ endurecerá lo suficiente. Tras las minutas, USD/JPY subía 0.11% a 157.48.
Implicaciones para los mercados de derivados y divisas
Creemos que los operadores de derivados deben prepararse para cambios bruscos del mercado a medida que el Banco de Japón señala un ritmo más rápido de alzas de tasas. Con la inflación subyacente rondando de forma consistente cerca del objetivo de 2%, la era de los carry trades financiados con yen barato se está acercando rápidamente a su fin. Recomendamos posicionarse para un yen más fuerte en las próximas semanas, a medida que la política monetaria se normalice más rápido de lo que espera el mercado.
Los datos económicos recientes muestran que la inflación subyacente del consumidor en Japón se ha mantenido por encima del umbral de 2% durante más de dos años, consolidando el sesgo hawkish del banco central. Históricamente, cuando el BoJ comenzó a desarmar su política ultraexpansiva, USD/JPY cayó desde su máximo de más de 161 hacia la zona de 140. Esperamos que esta presión bajista sobre el par continúe, lo que hace que las opciones put de USD/JPY de corta duración sean una estrategia atractiva.
Mercados de bonos y estrategias de volatilidad
También recomendamos enfocarse en derivados de Bonos del Gobierno Japonés (JGB), ya que el banco central busca reducir gradualmente su masivo programa de compras de bonos. El rendimiento del JGB a 10 años ha subido recientemente por encima de 1.0%, reflejando las expectativas del mercado de condiciones monetarias más restrictivas. Los operadores deberían considerar pagar la tasa fija en swaps de tasas de interés en yen para capitalizar estos mayores rendimientos domésticos.
Dado que los miembros del banco central advirtieron que la volatilidad cambiaria ahora impacta más a la economía japonesa que antes, anticipamos oscilaciones más marcadas en el mercado de divisas. La volatilidad implícita de las opciones sobre el yen se mantiene elevada, lo que sugiere que las apuestas direccionales simples pueden ser costosas. Sugerimos utilizar estrategias con spreads, como bear put spreads en USD/JPY, para mitigar el alto costo de las primas de opciones.
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