Los datos iFlow de BNY indican que los clientes transfronterizos han pasado a un infraponderado agregado en el yen japonés (JPY) por primera vez desde el 4T de 2024, tras un periodo en el que el avance del USD/JPY y el riesgo de intervención mantuvieron las ratios de cobertura inusualmente bajas. La postura anterior reflejaba una disposición a absorber los costos de carry, respaldada por la percepción de infravaloración del yen y por expectativas de recortes de la Reserva Federal. Ese equilibrio ha cambiado, con dinámicas de cobertura más ajustadas y un foco renovado en operaciones de financiación.
Incluso tras intervenciones repetidas, la valoración del mercado se ha desplazado hacia dudas sobre la capacidad del Ministerio de Finanzas para defender la divisa, mientras que las expectativas de mayores ajustes del Banco de Japón (BoJ) se han desvanecido a medida que la Fed se ha revalorizado hacia un tono más hawkish. Se dice que las posiciones infraponderadas en USD/JPY están volviendo hacia niveles normales, aunque el par sigue modestamente inframantenido. En cambio, la caída más amplia en el posicionamiento en JPY ha sido impulsada por una demanda renovada de cruces financiados en JPY, lo que apunta a una reconstrucción de la exposición al carry que se espera sea más selectiva que en 2024.
Cambio en el posicionamiento del yen y divergencia de bancos centrales
Estamos viendo un cambio significativo en el posicionamiento del yen, con flujos agregados de clientes pasando a infraponderado por primera vez desde finales de 2024. El par USD/JPY recientemente rompió el nivel clave de 170, lo que sugiere que la intervención masiva de ¥9.8 billones por parte de las autoridades japonesas en mayo de 2026 no logró establecer un piso duradero. Este aparente fracaso está envalentonando a los operadores a apostar nuevamente contra el yen.
La razón fundamental de la debilidad del yen es la marcada divergencia en las trayectorias de los bancos centrales. El Banco de Japón está señalando un ritmo lento de normalización de política, mientras que los datos recientes de inflación de EE. UU. de mayo de 2026 se ubicaron en un persistente 3.5%, reforzando el sesgo hawkish de la Reserva Federal. Con el diferencial de tasas entre EE. UU. y Japón por encima de 500 puntos base, el incentivo para endeudarse en yenes baratos e invertir en activos en dólares de mayor rendimiento es contundente.
Estrategias con derivados y oportunidades en un entorno volátil del JPY
Para los operadores de derivados, esto señala una oportunidad atractiva para reconstruir operaciones de carry financiadas en JPY, aunque de forma más selectiva que en el pasado. Sugerimos mirar más allá del dólar estadounidense hacia divisas de mayor rendimiento como el peso mexicano o el dólar australiano. El uso de derivados como opciones call sobre AUD/JPY o MXN/JPY permite participar en una mayor debilidad del yen, definiendo y limitando el riesgo a la baja.
Si bien el temor a la intervención se ha disipado, ha dejado como legado una volatilidad implícita elevada en los cruces del yen. Este entorno es ideal para estrategias que se benefician de esa volatilidad, como la venta de opciones put de JPY fuera del dinero (out-of-the-money) para capturar prima. Estructurar operaciones como collars de opciones también puede ser efectivo, al ofrecer una manera de financiar una posición larga en calls, mientras se limita el potencial de alza y de baja.
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