BNY señaló que la exposición al dólar estadounidense en carteras globales está elevada, impulsada por fuertes compras tanto de acciones como de bonos que han generado importantes señales de rebalanceo. La estrategia del banco es elevar los ratios de cobertura cambiaria (FX hedge ratios) en lugar de reducir las tenencias de activos de EE. UU., argumentando que las coberturas siguen siendo bajas mientras las asignaciones al dólar son altas; las caídas de las acciones en julio podrían aliviar la presión inmediata, pero no eliminan el argumento a favor de un mayor nivel de cobertura.
El banco reportó al USD como la divisa con mayor compra neta, con una puntuación marginal de flujos más del doble que la del JPY, la siguiente más fuerte, junto con una puntuación marginal de retornos modestamente positiva para las acciones estadounidenses, lo que en conjunto produjo una gran señal combinada de rebalanceo. Las acciones representaban el 59,5% de las tenencias totales de cartera al cierre de la semana pasada, cerca de un máximo de inicios de julio antes de la venta en acciones de chips de memoria, y la exposición a renta variable frente a renta fija fue descrita como un máximo histórico; la señal de rebalanceo en renta fija en USD fue más débil, aunque las elevadas tenencias de bonos de EE. UU. aún apuntaban a una mayor demanda de coberturas.
Exposición récord al dólar estadounidense y necesidades urgentes de cobertura cambiaria
Estamos viendo niveles sin precedentes de capital global concentrado en activos de EE. UU., lo que ha llevado la exposición transfronteriza al dólar estadounidense (USD) a máximos históricos. Dado que muchas carteras globales siguen insuficientemente cubiertas frente a fluctuaciones cambiarias, los operadores de derivados deberían anticipar un repunte en la demanda de instrumentos de cobertura FX en las próximas semanas. En lugar de liquidar acciones o bonos estadounidenses valiosos, recomendamos utilizar forwards y opciones de FX para gestionar este riesgo de divisa de manera directa.
Los datos recientes de mercado muestran que las asignaciones globales a renta variable alcanzaron recientemente un pico cercano al 59,5% del total de las tenencias de cartera, impulsadas por una exposición masiva a las mega-caps de EE. UU. Incluso con las correcciones recientes de verano en los mercados accionarios, el volumen de estas posiciones sin cobertura deja a los inversionistas altamente vulnerables ante una reversión súbita del dólar. Históricamente, cuando el Índice del Dólar (DXY) se ubica en torno al nivel 104, como ha ocurrido recientemente, un rebalanceo repentino puede detonar movimientos bruscos en el mercado cambiario.
Recomendaciones de estrategia en un contexto de dinámica cambiaria cambiante
Sugerimos que los operadores se posicionen activamente para este cambio mediante la compra de opciones put sobre USD o tomando posiciones cortas vía forwards sobre USD frente a divisas en recuperación como el yen japonés. A medida que los gestores globales de activos rebalanceen inevitablemente sus carteras para gestionar estas fuertes ganancias en renta variable, es probable que emerja una presión significativa de venta de dólares. Aprovechar la volatilidad implícita de FX relativamente baja en este momento ofrece una ventana muy costo-eficiente para establecer estas posiciones defensivas con derivados.
Además, las elevadas tenencias en activos de renta fija de EE. UU. continúan reforzando la necesidad de overlays de divisa. Si bien las señales de rebalanceo en bonos son ligeramente más débiles que las de renta variable, el riesgo cambiario subyacente para los tenedores internacionales de bonos sigue siendo muy alto. Creemos que apuntar a opciones de FX a dos o tres meses permitirá a los operadores atravesar la volatilidad de finales de verano, a la vez que aseguran la protección necesaria de la cartera.
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