Los economistas de ABN AMRO esperan que la Reserva Federal comience a recortar tipos en septiembre y, a partir de ahí, aplique una relajación gradual durante los próximos dos años, a medida que el tipo de los fondos federales se aproxime a su nivel neutral de largo plazo. El informe se centra en los factores macro que impulsan al dólar estadounidense, más que en las oscilaciones de corto plazo del mercado, y vincula la perspectiva de la divisa a la senda de política de la Fed, su estrategia de balance y la evolución del crecimiento y la inflación de EEUU en comparación con otras economías avanzadas.
En el escenario base del banco, la moderación del crecimiento en EEUU y la relajación de las presiones inflacionistas, junto con una flexibilización gradual de la Fed, apuntan a una depreciación moderada del dólar en los próximos 12 a 18 meses, con el “excepcionalismo” diluyéndose si el crecimiento converge con el de sus pares. No obstante, si la inflación resultara más persistente y los recortes de tipos se retrasaran o fueran menores, el dólar podría mantenerse más fuerte durante más tiempo frente al euro y otras divisas principales. Los riesgos se describen como equilibrados: una desaceleración más intensa de lo previsto en EEUU o un nuevo repunte inflacionista podrían orientar la política de la Fed en direcciones divergentes y alterar la trayectoria del dólar.
Moderación económica en EEUU y perspectivas del dólar
Vemos a la Reserva Federal señalando un posible giro, con un primer recorte de tipos probablemente en septiembre. Los datos recientes respaldan esta visión: la inflación de mayo se mantuvo en el 2,8%, aún por encima del objetivo pero moderándose, mientras que el crecimiento del PIB del primer trimestre fue un modesto 1,5%. Esto sugiere que la economía estadounidense por fin se está moderando tras la fortaleza posterior a la pandemia.
Con este telón de fondo, nos posicionamos para una depreciación moderada del dólar estadounidense en los próximos meses. Para los operadores de derivados, esto implica explorar estrategias como la compra de opciones put sobre el índice dólar (DXY) o la adquisición de opciones call en cruces como el EUR/USD, con vencimientos hacia finales del cuarto trimestre. Los propios recortes de tipos del Banco Central Europeo, que comenzaron en junio de 2024, ya están en gran medida descontados, lo que permite que el próximo movimiento de la Fed sea el catalizador dominante.
Ajustes de estrategia ante riesgos a dos bandas
Sin embargo, el riesgo de una inflación más persistente de lo previsto sigue siendo la principal preocupación, lo que podría retrasar cualquier recorte de tipos y fortalecer al dólar. Para cubrirse, estamos considerando opciones call sobre el dólar de corto vencimiento, que se beneficiarían de una sorpresa hawkish en las reuniones de la Fed de julio o septiembre. Una estrategia como un bull call spread en USD/JPY podría ofrecer una forma de bajo coste de posicionarse para una fortaleza adicional del dólar si los datos de inflación revierten su tendencia bajista.
También existe una posibilidad, aunque menor, de una desaceleración económica más acusada de la que se anticipa actualmente. Si la última cifra de nóminas no agrícolas, que se situó en unos más débiles 150.000, fuera el inicio de una tendencia de deterioro, la Fed podría verse obligada a recortar tipos de forma más agresiva. Este escenario aceleraría la caída del dólar, haciendo atractivas —aunque arriesgadas— las opciones put fuera de dinero y de mayor vencimiento sobre la divisa.
Con estos riesgos a dos bandas, es probable que la volatilidad implícita en los principales pares de divisas aumente antes de las publicaciones de datos clave. Creemos que opciones que se benefician del movimiento del precio en cualquiera de las dos direcciones, como straddles largos en USD/CHF en torno a las fechas de reunión de la Fed, podrían ser eficaces. Esto nos permite capitalizar la incertidumbre del mercado sin apostar por un único desenlace para el dólar.
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