El yen japonés no ha subido tras el último salto en la volatilidad del mercado, y el índice del JPY ponderado por comercio (un indicador que mide el valor del yen frente a las monedas de sus principales socios comerciales, según el peso de sus intercambios) del Banco de Japón sigue cerca de los mínimos del año. En subidas anteriores de la volatilidad, el yen se fortaleció dos veces: en el verano de 2024 y en abril de 2025. En 2022, durante un shock de precios de la energía (una subida brusca e inesperada del coste del petróleo, gas y electricidad), el yen estuvo entre las divisas G10 con peor desempeño (las monedas de las 10 economías avanzadas más negociadas), junto con la corona sueca. Japón sufrió un shock negativo en sus “términos de intercambio” (cuando el país paga más por lo que importa y gana menos por lo que exporta), mientras el Banco de Japón mantuvo los tipos de interés sin cambios, al mismo tiempo que la Reserva Federal de EE. UU. y otros bancos centrales importantes subían los tipos desde niveles cercanos a cero.

Brecha de política y acumulación del carry trade

Esta brecha creciente de política monetaria favoreció la acumulación de operaciones de “carry trade” financiadas en yenes (pedir prestado en una moneda con tipos bajos —el yen— para invertir en otra con tipos más altos y ganar la diferencia). El yen ponderado por comercio ha caído alrededor de un 23% desde el shock energético de 2022, y más de la mitad de esa caída ocurrió después de que la volatilidad alcanzara su pico en abril de 2025, cuando Trump anunció los aranceles del “Día de la Liberación”. Un aumento de la aversión al riesgo (cuando los inversores evitan activos arriesgados) vinculado al conflicto en Oriente Medio podría provocar una reversión de estas operaciones de carry trade. Ese “apretón” (cierre forzado y rápido de posiciones cuando el mercado se mueve en contra) podría impulsar un rebote del yen contra la tendencia general. El yen japonés no se ha fortalecido pese al reciente salto de la volatilidad del mercado, y su índice ponderado por comercio se mantiene cerca de los mínimos del año. Las posiciones netas cortas en JPY (apuestas a la baja del yen, descontando las apuestas al alza) entre operadores especulativos (traders que buscan beneficio a corto plazo) alcanzaron recientemente un máximo de varios años, superando los 15.000 millones de dólares según los últimos datos de la CFTC (la agencia reguladora de futuros en EE. UU. que publica datos de posiciones de mercado). Esto muestra una operación muy abarrotada (mucha gente en la misma apuesta) contra el yen, incluso mientras suben los indicadores de miedo del mercado. Recordamos que el yen subió con fuerza en las dos últimas ocasiones en que la volatilidad en divisas (FX, mercado de tipos de cambio) se disparó, primero en abril del año pasado y de nuevo durante el verano de 2024. En ese episodio de abril de 2025, por ejemplo, el par USD/JPY (cuántos yenes hacen falta para comprar un dólar) cayó casi un 5% en menos de una semana, cuando los traders se apresuraron a cerrar sus posiciones de carry. La historia sugiere que cuando la aversión al riesgo se impone de verdad, el yen suele beneficiarse como moneda refugio (activos que suelen mantener o ganar valor en periodos de tensión).

Posicionamiento e ideas de cobertura

Esta vulnerabilidad empezó tras el shock energético de 2022, cuando el Banco de Japón mantuvo los tipos de interés bajos mientras otros bancos centrales subían con fuerza. Esta gran diferencia de tipos de interés (la distancia entre los tipos de dos países), que aún supera los 450 puntos básicos con EE. UU. (1 punto básico = 0,01%; 450 pb = 4,50%), animó a los traders a pedir prestado barato en yenes para invertir en monedas con mayor rendimiento (monedas que pagan más interés). Esta gran acumulación de carry trade financiado en JPY ha contribuido a la caída del 23% del yen desde entonces. El riesgo principal ahora es una reversión brusca si el shock geopolítico actual se intensifica, provocando un apretón en esas posiciones abarrotadas. Los operadores de derivados (productos financieros cuyo precio depende de otro activo, como divisas), por tanto, deberían considerar comprar “calls” de JPY fuera del dinero (opciones de compra que solo ganan valor si el yen sube bastante; “fuera del dinero” significa que hoy no serían rentables si se ejercieran) o “puts” de USD/JPY (opciones de venta que ganan valor si el USD/JPY baja, es decir, si el yen se fortalece). Estas opciones (contratos que dan el derecho, no la obligación, a comprar o vender a un precio fijado) son una forma de coste relativamente bajo para posicionarse ante una subida repentina y fuerte del yen contra la tendencia, y para protegerse de un cierre rápido del carry trade.

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