Los mercados globales están atentos a una variable: la diferencia de tasas de interés entre Japón y Estados Unidos.
Con el Banco de Japón (BOJ) señalando un posible aumento de tasas y la Reserva Federal de EE. UU. preparándose para reducir tasas, los comerciantes se enfrentan a una rara corriente en la política monetaria.
Este cambio amenaza uno de los pilares más importantes pero menos discutidos de la liquidez global: el carry trade del Yen. Si este comercio se deshace de manera agresiva, podría reducir la liquidez de las acciones estadounidenses y otros activos de riesgo.
Si se deshace lentamente, podría limitar silenciosamente el crecimiento del mercado durante meses.
Por qué el Yen importa más de lo que la mayoría de los comerciantes se da cuenta
Durante años, las tasas de interés ultra-bajas de Japón han hecho del Yen la moneda de financiación preferida del mundo.
La estrategia es sencilla. Los comerciantes piden prestado en Yen japonés a tasas muy bajas, convierten esos fondos a Dólares estadounidenses y utilizan el capital en activos que ofrecen mayores rendimientos, como bonos del Tesoro de EE. UU., acciones o bonos corporativos.
Las ganancias provienen de la diferencia en tasas de interés, obteniendo mayores rendimientos en activos de EE. UU. mientras se paga un costo mínimo de endeudamiento en Yen.
A lo largo del tiempo, este proceso ha actuado como un motor poderoso de liquidez para los mercados globales. Mientras el Yen siga débil y los costos de financiación sean bajos, el uso de apalancamiento fluye hacia activos de riesgo con muy poca fricción.
Qué está cambiando ahora
- La Reserva Federal se prepara para bajar las tasas, reduciendo los rendimientos en activos de EE. UU.
- El Banco de Japón está señalando un alejamiento de la política ultra-fácil, aumentando los costos de endeudamiento en Yen.
A medida que se reduce la brecha de rendimientos, el carry trade se vuelve menos atractivo. Más importante aún, si el Yen comienza a fortalecerse, los negociaciones pueden volverse rápidamente destructivas.
En un carry trade, las tasas de cambio son más importantes que los rendimientos. Un Yen que se fortalece aumenta el costo real de pagar préstamos en Yen, incluso si el activo subyacente tiene un buen desempeño.
Por qué este riesgo está de vuelta en la mesa
Los mercados ya han visto esta situación antes.
En agosto de 2024, el USD/JPY colapsó hacia el nivel de 141, provocando liquidaciones forzadas en posiciones de carry apalancadas. Sin embargo, la liquidación no fue completa. La economía de EE. UU. siguió siendo resistente, la diferencia de tasas se mantuvo amplia y los comerciantes reingresaron al mercado a medida que el Yen se debilitó nuevamente.
Para finales de 2024 y principios de 2025, el USD/JPY subió nuevamente al rango de 150 a 160, y el apalancamiento se reconstruyó silenciosamente.
Esto importa porque muchas de las posiciones actuales de carry trade se abrieron a niveles elevados entre 150 y 160. Un nuevo aumento del Yen, por lo tanto, presionaría el nuevo apalancamiento más que las posiciones antiguas, lo que significa que el estrés de margen podría regresar mucho más rápido de lo que los mercados esperan.
Dónde se rompe el carry trade
La pregunta más importante no es si el BOJ sube las tasas, sino cuán lejos se fortalece el Yen.
Desglosemos esto usando un ejemplo simplificado de carry trade.
Configuración del escenario
- Monto del préstamo: ¥100,000,000
- Tasa de interés japonesa: 0.75%
- Rendimiento del activo estadounidense: 4.0%
- Tasa de cambio actual: 156 USD/JPY
Resultados con tasa de cambio estable
Si el USD/JPY se mantiene en 156 durante un año:
- La diferencia de tasas genera una ganancia del 3.25%
- El negocio sigue siendo atractivo y sostenible
Escenario de fortalecimiento del Yen
Si el USD/JPY se fortalece a 140:
- El movimiento de la moneda por sí solo elimina la ventaja del rendimiento
- El comercio produce una pérdida de más del 7% sobre el capital
- Con apalancamiento de 5–10×, esto se traduce en fuertes caídas en el capital
La regla del equilibrio
El carry trade se vuelve no rentable cuando:
- La apreciación del Yen supera la diferencia de tasas de interés
- Con una diferencia del 3.25%, el nivel de equilibrio se sitúa cerca de:
- USD/JPY ≈ 150.9
Por debajo de este nivel, el carry trade se torna negativo. Por debajo de 140, el riesgo de liquidación forzada aumenta drásticamente.
Mapa del escenario: qué significan diferentes movimientos del Yen para los mercados
Escenario 1: Desenlace lento
Si el USD/JPY se desplaza gradualmente de 156 hacia 140 durante un período prolongado, el carry trade no colapsa de inmediato. En cambio, la rentabilidad se reduce lentamente. Los comerciantes son menos propensos a agregar nuevas posiciones, mientras que las posiciones existentes se mantienen en lugar de salir forzosamente.
Escenario 2: Desenlace rápido
Una caída rápida en el USD/JPY hacia 140 o menos es una historia muy diferente. En este escenario, las llamadas de margen se aceleran rápidamente a medida que las posiciones apalancadas se vuelven deficitarias. La venta forzada se extiende a lo largo de las clases de activos, sacando liquidez de las acciones de EE. UU. y otros activos de riesgo.
Bajo estas condiciones, una caída drástica en el capital se vuelve probable, las volatilidades aumentan y la posibilidad de intervención de emergencia por parte de los bancos centrales aumenta significativamente.
¿Intervendrán los bancos centrales?
Un desmantelamiento rápido del carry trade sería deflacionario a corto plazo. Si los mercados se desestabilizan, la Reserva Federal probablemente respondería agresivamente.
Las posibles respuestas incluyen:
- Recortes de tasas más rápidos
- Inyecciones de liquidez
- Un retorno a la flexibilización cuantitativa
¿Qué significa esto para Bitcoin?
Un colapso del carry trade puede inicialmente dañar todos los activos de riesgo, incluyendo las criptomonedas. Sin embargo, la respuesta de política es más importante que la propia liquidación.
Si los bancos centrales responden con apoyo de liquidez a gran escala, Bitcoin podría beneficiarse desproporcionadamente a medio plazo.
¿Por qué los mercados siguen tranquilos — por ahora?
A pesar de las señales recientes del BOJ, los mercados permanecen relativamente relajados por dos razones:
- Los comerciantes han visto señales similares del BOJ anteriormente, solo para que la acción se retrase
- Aun con un modesto aumento del BOJ, las tasas de EE. UU. siguen siendo mucho más altas que las de Japón
Mientras el USD/JPY se mantenga por encima de 150, el carry trade seguirá activo, y los mercados globales continuarán beneficiándose de esa liquidez.
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