Geoff Yu, de BNY Mellon, espera que el Banco Central Europeo (BCE) se salte una subida de tasas en octubre y afirma que podría haber terminado por el resto del año, citando la guía del banco sobre los efectos de segunda vuelta junto con riesgos soberanos emergentes y la incertidumbre en torno al presupuesto francés. También sostiene que, si el BCE recurre a medidas de balance, en la práctica marcaría un punto final al endurecimiento vía tasas, porque las herramientas de política no deberían operar en direcciones opuestas.
Yu considera que el escenario base es mantener sin cambios en diciembre, a menos que los precios del gas natural se acerquen al escenario de inflación “severo” de las proyecciones del staff del BCE. Con los diferenciales soberanos y corporativos bajo escrutinio, el BCE ha enfrentado preguntas sobre el uso del Instrumento para la Protección de la Transmisión (TPI), creado en 2022 para contrarrestar ampliaciones desordenadas de los spreads soberanos en la zona euro. En lugar de activar esa herramienta, ve como respuesta más probable un fin del ajuste cuantitativo (QT) si los diferenciales OAT-Bund vuelven a ampliarse, y advierte que cualquier uso del balance acercaría el final de las subidas de tasas.
Implicaciones para Estrategias de Tasas de Interés y Volatilidad de Mercado
Esperamos que el Banco Central Europeo mantenga las tasas de interés sin cambios en su próxima reunión de octubre, lo que señalaría un posible final del ciclo actual de alzas. Los operadores de derivados deberían ajustar sus estrategias de tasas de corto plazo, como los futuros de Euribor y los swaps de tasas de interés, para incorporar una pausa prolongada hasta fin de año. Históricamente, cuando se consolidan las señales de pausa de los bancos centrales, disminuye la volatilidad de las tasas de corto plazo, lo que vuelve menos atractivas las estrategias largas de volatilidad en el tramo corto.
Spreads Soberanos, Incertidumbre Fiscal y Perspectiva del Euro en FX
Deberíamos vigilar de cerca los diferenciales de los bonos soberanos de la Eurozona, en particular el spread entre el OAT francés a 10 años y el Bund alemán, que con frecuencia ha coqueteado con niveles críticos de 70 a 80 puntos base durante episodios de incertidumbre presupuestaria en París. Si los debates del presupuesto francés desencadenan una mayor ampliación de diferenciales, anticipamos que el banco central desacelerará o detendrá su proceso de ajuste cuantitativo antes de considerar herramientas de emergencia más agresivas como el Instrumento para la Protección de la Transmisión. Los operadores de derivados pueden aprovechar esta dinámica estructurando operaciones de spread o utilizando swaps de incumplimiento crediticio (CDS) sobre deuda soberana de la Eurozona para cubrirse ante inestabilidad fiscal localizada.
Una pausa en las subidas de tasas combinada con tensión fiscal suele limitar el potencial alcista del euro frente a divisas principales como el dólar estadounidense. Los operadores de derivados deberían considerar coberturas a la baja o estrategias de opciones de rango acotado sobre el par EUR/USD, como comprar puts o vender spreads de calls. Sin embargo, debemos monitorear de cerca los futuros del benchmark holandés TTF de gas natural, ya que cualquier repunte súbito en los precios de la energía podría reavivar las preocupaciones inflacionarias y forzar a la política monetaria a retomar una senda de endurecimiento.
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