Cuatro años después de iniciado su avance, el S&P 500 ha subido 117%, ubicándose como el tercer mercado alcista más largo y el tercero más grande desde 1947. Datos de CFRA sugieren que, si la tendencia alcista se extiende a un quinto año, la ganancia promedio del índice es de 21%, lo que abre la posibilidad de que el rally se amplíe más allá de las grandes tecnológicas. El ciclo actual ha desafiado el patrón habitual, en el que los mercados alcistas comienzan cuando la Fed flexibiliza su política y la liquidez migra hacia activos de riesgo.
En 2022, la Reserva Federal inició su ciclo de alzas de tasas más agresivo en 40 años, y aun así el S&P 500 retomó la senda alcista, impulsado por un boom de IA que ha elevado la capitalización bursátil en 40 billones de dólares. Nvidia se ha disparado 1.900% y su valor de mercado se acerca a 6 billones de dólares, mientras que un estudio de Brookings estima que los grupos tecnológicos necesitarían 3,5 billones de dólares en utilidades para 2027 para justificar el gasto en IA. La amplitud del mercado sigue siendo reducida: la brecha de rendimiento entre el índice estándar y sus versiones equiponderadas ha superado los 50 puntos porcentuales; solo un tercio de las acciones está por encima de sus medias móviles de 50 días, frente a 70% a mediados de agosto; y cerca de la mitad de los integrantes del Russell 2000 acumula caídas de al menos 20% respecto de sus máximos de 52 semanas.
Equilibrar el potencial del mercado alcista y los riesgos de concentración
Transitar este hito de cuatro años en el mercado alcista exige equilibrar cuidadosamente el potencial de alza con los elevados riesgos de concentración. Desde 1947, los datos históricos de CFRA muestran que, cuando un mercado alcista logra llegar a un quinto año, el S&P 500 registra una ganancia promedio de 21%. Podemos capturar esa posible extensión más allá de las mega caps tecnológicas utilizando opciones call sobre sectores cíclicos más amplios que se han rezagado respecto del índice principal.
Sin embargo, la amplitud del mercado se está deteriorando con rapidez: solo un tercio de los componentes del índice cotiza actualmente por encima de sus medias móviles de 50 días, frente a 70% a inicios de este verano. La brecha de desempeño entre índices ponderados por capitalización y equiponderados se ha ampliado por encima de 50 puntos porcentuales, creando una peligrosa dependencia de un puñado de gigantes tecnológicos. Para proteger las carteras ante un desarme repentino de posiciones abarrotadas en mega caps, conviene considerar la compra de opciones put de protección o la implementación de collars de costo cero sobre exposición a índices tecnológicos amplios.
Valoraciones de IA, volatilidad de utilidades y vulnerabilidades de small caps
La narrativa de la inteligencia artificial también enfrenta una fuerte prueba de realidad a medida que se acercan las próximas temporadas de resultados. La investigación indica que las tecnológicas deben generar billones de dólares en utilidades en los próximos años para justificar sus valoraciones actuales, lo que hace que la volatilidad implícita de las opciones esté excepcionalmente subvalorada. Podemos posicionarnos para sorpresas binarias en resultados de fabricantes de chips que han volado alto mediante estrategias de strangle largo, para beneficiarnos de movimientos bruscos en cualquiera de los dos sentidos.
Al mismo tiempo, las presiones de la política monetaria siguen pesando con fuerza sobre las empresas más pequeñas y dependientes de deuda. Con la mitad de los componentes del índice de small caps rezagados 20% o más por debajo de sus máximos de 52 semanas, las compañías de menor capitalización siguen siendo particularmente vulnerables a un entorno prolongado de tasas elevadas. Los operadores de derivados deberían considerar vender en corto futuros de índices de small caps o comprar opciones put sobre referentes de small caps como cobertura macro ante un endurecimiento de las condiciones crediticias en las próximas semanas.
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