El USD/JPY cayó con fuerza a finales de julio tras el apoyo coordinado al JPY por parte del Ministerio de Finanzas de Japón y el Tesoro de EE.UU., lo que llevó a una reevaluación de qué divisas podrían servir como moneda de financiación para operaciones de carry trade. Posteriormente, el par volvió a descender a inicios de septiembre sin ninguna acción oficial, reforzando ese debate y sembrando dudas sobre la confiabilidad del yen como opción de financiación de bajo costo cuando repunta la volatilidad.
Posteriormente, el JPY perdió impulso frente al USD, lo que redujo la presión inmediata por buscar alternativas. Aun así, el ajuste de política de septiembre del Banco de Japón trajo un alza de tasas en línea con lo esperado, mientras que su guía futura fue menos agresiva de lo que anticipaban los mercados. La trayectoria general sigue siendo de endurecimiento incremental, y ese aumento gradual de las tasas en Japón continúa erosionando el atractivo del yen como divisa de financiación para carry trades.
Cambio en la dinámica de las divisas de financiación del carry trade
Estamos viendo un cambio relevante en los mercados de divisas, ya que el yen japonés está perdiendo gradualmente su atractivo como fuente barata de financiación para carry trades. Tras las fuertes caídas del tipo USD/JPY durante julio y septiembre, el pánico inmediato ha disminuido, pero la tendencia subyacente de un yen más fuerte sigue vigente. Dado que el Banco de Japón está comprometido a subir las tasas de interés de forma gradual, debemos prepararnos para un nuevo entorno de mayor volatilidad.
Los datos recientes de mercado muestran que el diferencial de rendimientos entre EE.UU. y Japón se está estrechando, especialmente con el Banco de Japón manteniendo su tasa de política de referencia en 0.25% y señalando nuevas alzas hacia 0.5%. Históricamente, cuando este diferencial se reduce aunque sea 1%, la rentabilidad del carry trade cae de manera significativa, lo que detona eventos masivos de desarme de posiciones como los que vimos a principios de este año. Esperamos que este estrechamiento del diferencial siga ejerciendo presión bajista sobre el par USD/JPY en las próximas semanas.
Estrategias de trading en un entorno de mayor volatilidad
Para gestionar este riesgo, recomendamos a los operadores de derivados evitar posiciones simples, sin cobertura, de comprar y mantener en USD/JPY. En su lugar, conviene enfocarse en estrategias con opciones como straddles largos o puts para beneficiarse de movimientos bajistas repentinos, especialmente considerando que la volatilidad implícita a un mes se ha mantenido elevada cerca de 12%. Este enfoque permite capturar grandes oscilaciones del mercado sin quedar expuestos a intervenciones sorpresivas y no anunciadas de los bancos centrales.
También conviene considerar trasladar la búsqueda de financiación hacia otras divisas de bajo rendimiento, como el franco suizo, donde se espera que las tasas permanezcan más bajas por más tiempo. Para operaciones existentes, sugerimos colocar órdenes de stop-loss ajustadas justo por debajo del nivel psicológico clave de soporte en 140.00 para proteger el capital. Al mantener flexibilidad y utilizar opciones para cubrir la exposición, podemos navegar los cambios en la dinámica del carry trade global.
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