Se esperan las minutas de la reunión de septiembre de la Fed, pero la discusión podría tener un peso limitado para la próxima decisión dentro de 21 días, aunque la votación fue unánime a favor de un alza y el precio de mercado se ha desplazado. La probabilidad implícita de CME de otro incremento se ubica en 21.6%, mientras resurgió el debate sobre cómo debe medirse la inflación “subyacente”, con referencias a métricas alternativas como la “core” y los “promedios recortados” (trimmed averages). El CPI mediano y el PCE mediano de la Fed de Cleveland se citan como herramientas útiles de pronóstico, pero la atención se ha trasladado a nuevos nowcasts: el PCE se estima en 3.69% en octubre frente a 3.56% en septiembre, y el perfil trimestral sugiere 1.92% en 3T pasando a 3.84% en 4T.
En tasas, la Fed de Nueva York estima la prima por plazo (term premium) del Treasury a 10 años en 96 pb, el nivel más alto en 12 años; un marco que ubicaría niveles nominales aproximados cerca de 4.65% al combinarse con una inflación de 3.69%, o alrededor de 4.70% usando 3.84%; se describe que los rendimientos de mercado están por encima de 5.3%. En divisas, se plantea que la turbulencia política en Francia refuerza la fortaleza del dólar y da soporte al oro, mientras que la cobertura geopolítica más amplia y la elección en EE.UU. se presenta como ruido más que como un motor de los resultados macro centrales.
Desconexión del mercado entre expectativas de tasas y tendencias de inflación
Vemos una desconexión importante en cómo el mercado está valuando la próxima decisión de tasas, con la probabilidad implícita de un alza apenas por encima de 21%. Pese a que algunos banqueros centrales han expresado dudas repentinas, las cifras de inflación subyacente cuentan una historia mucho más agresiva. Los operadores de derivados no deberían sentirse cómodos con la idea de un banco central en pausa todavía.
Si observamos los promedios recortados y las medidas de PCE mediano de la Fed de Cleveland, la inflación está repuntando silenciosamente. El nowcast del PCE de octubre subió a 3.69% desde 3.56% en septiembre, lo que apunta a un salto marcado de la inflación del cuarto trimestre a 3.84%. Sugerimos que los operadores de opciones se preparen para movimientos bruscos, a medida que estas cifras obliguen al mercado en general a replantear su perspectiva de inflación.
El mercado de bonos está enviando una advertencia clara, con la prima por plazo a 10 años subiendo a un máximo de varios años de 96 puntos base. Cuando se combina esta prima con una inflación al alza, en teoría los rendimientos deberían ubicarse cerca de 4.7%, pero actualmente cotizan por encima de 5.3%. Esta brecha indica que los derivados de renta fija están descontando una realidad económica mucho más adversa que el consenso oficial.
Impulsores geopolíticos en FX y volatilidad persistente
En el frente cambiario, cualquier retroceso previsto del dólar estadounidense se ha visto frustrado por una nueva agitación política en Francia, que está impulsando flujos hacia refugio. Esperamos que esta fricción geopolítica continúe respaldando tanto al billete verde como al oro en las próximas semanas. Los traders deberían buscar comprar en retrocesos en futuros de oro y mantener posiciones largas en dólar a través de sus plataformas de operación preferidas.
Con las elecciones de medio término en EE.UU. a menos de un mes, el mercado está inundado de ruido político, pero los conflictos globales subyacentes permanecen sin cambios. Estas tensiones estructurales implican que las tendencias más amplias de rendimientos altos y un dólar fuerte llegaron para quedarse. Ajusten sus carteras de derivados para beneficiarse de esta volatilidad persistente, en lugar de apostar por un enfriamiento repentino del mercado.
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