El presidente de la Fed de Chicago, Austan Goolsbee, con derecho a voto en el Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC) en 2027, advirtió que Estados Unidos ha estado por encima del objetivo de inflación de la Reserva Federal durante 5 años y medio, y sostuvo que los grandes déficits federales pueden funcionar como estímulo y elevar el riesgo de sobrecalentamiento de la economía. También cuestionó el argumento de “mirar a través” de los shocks de oferta y señaló restricciones en el sector energético: los precios del petróleo podrían caer con relativa rapidez, pero restablecer la capacidad de refinación sigue siendo un cuello de botella operativo más difícil de resolver.
Goolsbee indicó que la inflación en 2023 y 2024 parecía estar volviendo hacia el objetivo del 2% de la Fed antes de que el avance se estancara, y enmarcó la política futura en torno a la necesidad de evidencia de que la inflación retome su tendencia bajista. Mencionó la posibilidad de ganancias de productividad impulsadas por la IA como un posible contrapeso de más largo plazo, aunque advirtió que las expectativas sobre esas ganancias podrían agravar los riesgos de sobrecalentamiento en el corto plazo; pidió prestar atención a la dinámica de la productividad. También subrayó que la Ley de la Reserva Federal no exige una política diseñada para satisfacer a los mercados de bonos ni para evitar sorpresas en el mercado accionario, y describió su posición en el dot plot como de las más optimistas dentro de la Fed.
Riesgos de política monetaria y posicionamiento en tasas
Debemos prepararnos para un giro más hawkish en la política monetaria, ya que la inflación se ha mantenido por encima del objetivo del 2% durante cinco años y medio. Con las lecturas recientes de la inflación subyacente manteniéndose rígidas en 2,6% y con déficits públicos masivos actuando como estímulo económico, el peligro de sobrecalentamiento va en aumento. En las próximas semanas, los operadores de derivados deberían posicionarse para un escenario de tasas más altas por más tiempo, en lugar de apostar por recortes agresivos.
Para cubrirse ante un alza de los rendimientos, sugerimos vender en corto futuros de Treasuries o comprar opciones put sobre fondos de bonos de larga duración como el TLT. Las tendencias históricas de ciclos inflacionarios anteriores muestran que cuando el crecimiento de precios se estanca por encima del objetivo, los rendimientos de los bonos de largo plazo repuntan con rapidez. En particular, apuntar a un repunte del rendimiento del Treasury a 10 años hacia el nivel de 4,3% podría generar retornos atractivos en contratos de opciones.
Estrategias para la volatilidad accionaria y operaciones en mercados energéticos
En renta variable, deberíamos comprar opciones call del VIX de corto plazo para protegernos ante ventas abruptas. Con la deuda nacional de EE.UU. muy por encima de US$35 billones, cualquier señal de inflación persistente obligará al mercado a revalorar el riesgo con rapidez. Debemos vigilar de cerca los próximos datos de inflación de mediados de octubre, ya que otro informe elevado probablemente detone una corrección pronunciada en índices bursátiles sobrevaluados.
Por último, conviene mirar los derivados de energía, en particular opciones sobre productos refinados como gasolina y fuel oil de calefacción. Aunque los precios del crudo han fluctuado, los cuellos de botella en refinerías están manteniendo altos los precios de los combustibles y alimentando directamente una inflación subyacente rígida. Tomar posiciones largas en spreads de energía nos ayudará a capitalizar estas presiones persistentes del lado de la oferta durante el próximo mes.
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