Reuters informó que negociadores de Estados Unidos e Irán están hablando de una salida escalonada del conflicto, centrada en que Teherán reabra el estrecho de Ormuz y Washington levante su bloqueo naval económico, aunque ninguna de las partes quiere moverse primero. El Brent retrocedió a US$105/b desde US$108/b tras la nota y aún se mantiene por encima del nivel de US$98/b del martes, mientras que los bonos core ampliaron su venta: la curva de EE.UU. registró un “bear steepening”, con rendimientos +2.8 pb en el tramo a 2 años y +9.1 pb en el tramo a 20 años, y el 30 años alcanzó su nivel más alto desde junio de 2004, con vencimientos desde 3 años cerrando por encima de 5%. En tasas euro, la curva de swaps EUR también se empinó: el tramo corto cayó 6.3 pb, pero el tramo largo subió hasta 2.5 pb; las acciones cerraron con caídas de hasta 0.5%, y el EUR/USD terminó cerca de 1.1380, con el mínimo del año (YtD) en 1.1325 muy cerca.
En el Reino Unido, dos vicegobernadores del Banco de Inglaterra respaldaron el posicionamiento del mercado monetario de cara a noviembre después de que la votación 6-3 de la semana pasada mantuviera la Bank Rate en 3.75%, mientras los mercados asignan una probabilidad de 87% a una suba en noviembre y tres movimientos adicionales de 25 pb hasta 4.75% para el próximo verano; los gilts se vendieron, sumando 12 a 14 pb en dos días. En otros frentes, el Rin marcó un nuevo mínimo, con el medidor de Kaub en 4 centímetros, estrechando la capacidad de transporte y elevando costos, mientras la confianza del consumidor en Reino Unido mejoró levemente en septiembre: el índice de GfK subió de -14 a -13 frente a pronósticos de -16.
—Implicancias para energía, bonos y divisas
Sugerimos que los traders de derivados se preparen para una mayor volatilidad en los mercados de energía mientras los negociadores discuten una ruta escalonada para reabrir el estrecho de Ormuz. Con el Brent ya bajando de US$108 a US$105 por barril, los traders de opciones deberían considerar comprar puts de protección o estructurar “bear put spreads” para capitalizar nuevas caídas. Históricamente, avances diplomáticos sorpresivos en Medio Oriente han detonado correcciones rápidas de 10% a 15% en los precios del crudo a medida que se evapora la prima de riesgo geopolítico.
El agresivo “bear steepening” de la curva de rendimientos de EE.UU., que llevó los tramos por encima de tres años a superar el umbral crítico de 5%, implica que deberíamos posicionarnos para una presión continuada sobre los bonos de mayor duración. Las recientes subastas débiles de Treasuries, marcadas por “tails” más amplios y ratios bid-to-cover por debajo del promedio, muestran que los primary dealers están quedando fuertemente sobrecargados con oferta. Recomendamos operar swaps de tasas de interés o ponerse corto en futuros de bonos largos para cubrirse ante esta normalización en curso de las tasas reales.
En el Reino Unido, con el mercado monetario asignando 87% de probabilidad a una suba de tasas en noviembre, vemos un caso sólido para operar derivados sensibles a la libra. Funcionarios del banco central advierten que las empresas domésticas no pueden absorber indefinidamente los altos costos de energía, lo que configura una trayectoria probable hacia tasas de 4.75% para el próximo verano. Los traders deberían mirar futuros de libra de corto plazo u opciones call sobre GBP/USD para aprovechar estos diferenciales de rendimiento al alza.
Los niveles récord de baja, de apenas 4 centímetros en el medidor de Kaub del río Rin, alterarán severamente las cadenas de suministro europeas y elevarán los costos de transporte. Durante la anterior sequía severa en Europa en 2022, las tarifas de fletes en barcazas sobre el río se dispararon más de 400%, afectando la producción industrial y elevando los costos de tránsito interior. Creemos que este shock de oferta se transmitirá directamente a la inflación de la Eurozona, haciendo que las posiciones de “receiver” en swaps EUR sean altamente riesgosas en las próximas semanas.
—Presiones en renta variable y posicionamiento defensivo
Aunque los mercados accionarios solo han caído alrededor de 0.5% hasta ahora, esperamos que esta resiliencia se diluya a medida que los mayores rendimientos de los bonos y las presiones de energía compriman los márgenes corporativos. Con el EUR/USD operando cerca de su mínimo del año de 1.1325, comprar opciones call de USD luce como una cobertura defensiva altamente atractiva. Recomendamos mantener una exposición ligera a renta variable y enfocarse más bien en estrategias de valor relativo en el espacio de divisas y tasas de interés.
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