El Bank of United States en Nueva York colapsó tras una corrida de depositantes y fue cerrado por las autoridades del estado de Nueva York el 11 de diciembre de 1930, dejando a más de 400,000 depositantes afectados; por tamaño de depósitos, fue la mayor quiebra bancaria en Estados Unidos hasta ese momento. El episodio subrayó el funcionamiento de la banca de reserva fraccionaria, en la que las instituciones mantienen solo una parte de los depósitos como reservas mientras prestan e invierten el resto, una estructura que puede romperse si demasiados depositantes exigen efectivo al mismo tiempo.
Se trazó un paralelismo con el mercado de futuros de plata, donde los derechos “en papel” pueden superar al metal entregable. Aunque circulan estimaciones no verificables como 100 a 1 o 250 a 1, una fotografía medible a mediados de septiembre situó la plata registrada en COMEX en poco más de cinco onzas “en papel” por cada onza física, aproximadamente 5 a 1. Datos de CME mostraron 6,168 avisos de entrega de septiembre hasta el 18 de septiembre, que cubrían 30.84 millones de onzas; sin embargo, alrededor de 7.1 millones de onzas (aprox. 223 toneladas métricas) salieron físicamente de las bóvedas de COMEX entre el 10 y el 17 de septiembre, o cerca de 2.1% del inventario total. En ese lapso, los inventarios registrados subieron 1.4 millones de onzas a 97.3 millones, los elegibles cayeron 8.6 millones a 232.8 millones, y el inventario total descendió de 337.2 millones a 330.1 millones; la salida de 7.1 millones de onzas fue aproximadamente 25% mayor que la caída de 5.75 millones de onzas del 3 al 9 de octubre de 2025, y cerca de la mitad de la baja de 13.96 millones de onzas del 9 al 16 de octubre. En otros frentes, el contexto incluyó dos squeezes en los últimos 12 meses que llevaron la plata por encima de US$50 y luego a US$120 en enero antes de una corrección, un proyectado sexto déficit anual consecutivo de oferta y un faltante acumulado cercano a 800 millones de onzas; las existencias sobre superficie aumentaron en 243 millones de onzas entre 2010 y 2020, mientras que los últimos 15 años se citan como una reducción neta de 473 millones de onzas. En tasas, los ejemplos incluyeron un rendimiento a 10 años cerca de 5% con CPI en 3.5% implicando una tasa real de 1.5%, versus 3% con CPI en 5% implicando -2%; los puntos de referencia históricos incluyeron al oro subiendo casi 2,329% en la década de 1970 con T-bills de 1974 en 7.4% y CPI en 12% (aprox. -4.6% real), y un alza de más de siete veces desde agosto de 1976 hasta enero de 1980 a medida que las tasas se movían hacia casi 20%. La discusión también aludió a un crecimiento de la oferta monetaria de alrededor de 5% anual y a la aritmética de un objetivo de 2% de CPI, equiparado a cerca de 10% de erosión en cinco años y 20% en 10 años antes de la capitalización compuesta.
—Desarrollos del mercado físico de plata y riesgo sistémico
Recomendamos a los operadores de derivados monitorear de cerca el mercado físico de plata de cara a octubre. Datos recientes muestran que más de 7 millones de onzas de plata física salieron de las bóvedas de COMEX a mediados de septiembre, lo que representa una fuerte caída de 2.1% del inventario total en solo una semana. Esta rápida salida refleja las etapas iniciales del squeeze de plata de octubre de 2025, que eventualmente llevó los precios por encima de US$50 por onza.
Debemos enfatizar que la relación papel-físico de la plata sigue altamente apalancada, actualmente en torno a cinco reclamaciones “en papel” por cada onza de metal físico registrado. Si siquiera una pequeña fracción de los tenedores de contratos exige entrega física en las próximas semanas, el sistema podría enfrentar una severa presión de compensación. Esta configuración de reserva fraccionaria en el mercado de futuros implica que los vendedores en corto están expuestos a riesgos de squeeze súbitos y violentos.
Para dimensionar la gravedad de esta estrechez, podemos mirar los datos más amplios de oferta. Los reportes recientes del Silver Institute confirman que la demanda global de plata va camino a su sexto déficit anual consecutivo, con un faltante acumulado que se aproxima a 800 millones de onzas. Esta brecha masiva representa casi un año completo de producción minera global, obligando a los compradores industriales a agotar agresivamente los inventarios sobre superficie.
—Tasas de interés, inflación y posicionamiento estratégico
Muchos operadores están equivocadamente en corto en metales preciosos porque el rendimiento del Treasury a 10 años ronda 5%. Sin embargo, subrayamos que las tasas de interés reales —rendimientos nominales ajustados por inflación— son la métrica que realmente mueve los flujos. Históricamente, durante la alta inflación de los años 70, el oro y la plata se dispararon en miles de por ciento incluso cuando las tasas nominales subieron por encima de 10% porque los rendimientos reales se mantuvieron profundamente negativos.
Recomendamos que los operadores de derivados se posicionen para volatilidad alcista en las próximas semanas utilizando opciones call largas o spreads alcistas con calls (bull call spreads) para limitar el riesgo mientras capturan posibles picos. La combinación de déficits estructurales y rápidos retiros de inventario en COMEX vuelve extremadamente peligroso vender en corto contratos de futuros sin cobertura en este momento. A medida que entramos en la históricamente volátil temporada de otoño, mantener exposición larga a derivados respaldados por metal físico es la estrategia más prudente.
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