Las recompras del Tesoro de Estados Unidos de bonos de largo plazo y el alza de tasas de la Reserva Federal en septiembre no lograron orientar a los mercados en la dirección esperada, ya que la plata siguió a los rendimientos de largo plazo y al petróleo, más que a la aritmética del déficit. El 22 de septiembre, la plata operaba en US$65,38 por onza frente al oro en US$4.322,95, lo que situaba la relación oro-plata en 66,1; esto fue 4,5% más alto que el 16 de septiembre, cuando la Fed elevó su tasa de política en un cuarto de punto a un rango de 3,75% a 4,00% y proyectó una mediana de un alza adicional este año. La plata se mantuvo cerca de 8% abajo en lo que va de 2026 y aproximadamente 46% por debajo de su máximo de enero de US$121,58, incluso cuando el rendimiento a 10 años volvió a ubicarse por debajo de 5% y el Brent bajó desde encima de US$105 hacia US$104 ante reportes de que Arabia Saudita estaba restableciendo su oleoducto Este-Oeste.
La primera operación ampliada del Tesoro, el 10 de septiembre, recompró US$5.200 millones de vencimientos a 10 a 20 años frente a un tope de US$6.000 millones; sin embargo, el rendimiento a 30 años pasó de 5,196% el día del anuncio en agosto a 5,353% al 14 de septiembre, mientras que el 10 años tocó 5% por primera vez desde 2023 y la plata cayó 4,8% en dos semanas. Los datos fiscales empeoraron, con el déficit en US$1.966.000 millones en los primeros 11 meses y los intereses de la deuda superando US$1 billón, pero los rendimientos estuvieron impulsados por una inflación subyacente más alta y por el petróleo; el rendimiento a 2 años subió cerca de 30 puntos base. Los dealers ofrecieron US$10.500 millones en la operación, y la mecánica se apoyó en emitir letras de corto plazo mientras que las compras de letras de la Fed fueron cero desde mediados de agosto; después del alza del 16 de septiembre, el 10 años retrocedió a alrededor de 4,93% al 18 de septiembre. Las recompras ampliadas se extienden hasta el 4 de noviembre.
Dinámica de mercado y estrategias de cobertura para operadores de derivados
Recomendamos a los operadores de derivados concentrar su atención en los rendimientos de los Treasuries de largo plazo y en los futuros de crudo Brent, en lugar de seguir el déficit federal en las próximas semanas. La dinámica actual del mercado revela una fuerte correlación negativa entre la plata y el rendimiento del Treasury a 10 años, que históricamente se ha estrechado hasta alrededor de -0,7 durante periodos de transición monetaria. Con el 10 años rondando el umbral crítico de 5%, el posicionamiento en opciones sobre plata debería cubrirse directamente contra fluctuaciones en el mercado de bonos.
Nuestro análisis muestra que el movimiento del crudo Brent, que recientemente ha oscilado entre US$104 y US$105 por barril, está actuando como el principal impulsor de las expectativas de inflación y de los rendimientos de largo plazo. Históricamente, un alza sostenida de 10% en los precios de la energía tiende a elevar las tasas de inflación implícitas (breakeven) a 10 años en 15 a 20 puntos base en cuestión de semanas, generando presión inmediata sobre los metales preciosos. Recomendamos utilizar opciones de corto plazo sobre petróleo para anticipar estos cambios abruptos en los rendimientos de los bonos largos antes de ejecutar operaciones con derivados sobre plata.
Aprovechar las recompras y la volatilidad en opciones sobre plata
El programa ampliado de recompras del Tesoro, vigente hasta el 4 de noviembre, ofrece una ventana única para explotar desajustes de precio en opciones call y put sobre plata. Dado que estas recompras no inyectan nueva liquidez en el sistema financiero, cualquier caída temporal de los rendimientos presenta una oportunidad atractiva de compra de calls de plata de vencimiento corto. Esperamos que la volatilidad se comprima a medida que nos acerquemos al hito de noviembre, por lo que los traders deberían buscar comprar prima en picos abruptos de rendimientos.
Aunque la Reserva Federal elevó recientemente su tasa de política a un rango de 3,75% a 4,00%, los operadores de derivados deben reconocer que el mercado ya ha incorporado estos ajustes de corto plazo. Los datos históricos muestran que, cuando la Fed se acerca al final de su ciclo de endurecimiento, los rendimientos de largo plazo a menudo se desacoplan de las tasas de política y siguen, en cambio, el crecimiento económico y los insumos energéticos. Sugerimos estructurar estrategias de larga volatilidad, como straddles sobre futuros de plata, para capturar los fuertes movimientos de precio que se esperan cuando este desacople se manifieste plenamente.
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