Los bonos soberanos europeos se vendieron en un movimiento de aplanamiento bajista el viernes, ya que el alza de los precios de la energía coincidió con una fuerte revalorización del riesgo soberano francés. El rendimiento del Bund alemán a dos años subió 5–6 pb hasta 3.28%, mientras que el tramo a 10 años avanzó 5 pb a 3.52%. En FX, el EUR/USD se mantuvo por debajo de 1.15, con los precios de la energía descritos como relativamente poco cambiados.
La encuesta de consumidores del BCE mostró expectativas de inflación ligeramente más firmes en agosto: la mediana a 1 año subió a 3.0% a/a y la medida a 3 años a 2.9% a/a, tras venir a la baja desde mayo y luego estabilizarse alrededor de 3%. Ahora los mercados miran a los PMI preliminares de septiembre del miércoles, con atención en si el impulso de la zona euro, particularmente en manufactura, se extiende tras un verano sólido. La política alemana también pasó a estar en foco después de que la CDU del canciller Merz obtuviera 4.9% en Mecklemburgo-Pomerania Occidental y 18.8% en Berlín; AfD logró 38.2% frente al SPD con 35.5% en Mecklemburgo-Pomerania Occidental, y Die Linke ganó Berlín con 25.7%.
Estrategias de curva de rendimientos y riesgo de inflación
Debemos prepararnos para un período prolongado de tasas de interés elevadas en la zona euro posicionándonos para un mayor aplanamiento de la curva de rendimientos en euros. Con el rendimiento del Bund a 2 años subiendo a 3.28% y el 10 años en 3.52%, el diferencial se está estrechando a medida que los mercados incorporan una política monetaria más restrictiva. Recomendamos usar futuros de tasas de interés de corto plazo (STIR) para cubrir el riesgo de que el BCE mantenga las tasas más altas por más tiempo.
La pausa en la caída de las expectativas de inflación del consumidor del BCE, que se han estancado en 3.0%, sugiere que las presiones de precios siguen siendo persistentes. Históricamente, cuando las expectativas del consumidor se detienen cerca de este nivel, el BCE tiende a sesgarse hacia una postura hawkish, similar a los patrones de tasas de finales de 2023. Sugerimos comprar opciones sobre futuros de Euribor para capturar volatilidad antes de las publicaciones preliminares de PMI de septiembre de esta semana.
Posicionamiento en FX y riesgos políticos
Sugerimos comprar opciones put de EUR/USD o establecer posiciones cortas, ya que el par tiene dificultades para romper por encima del nivel de 1.15. La inestabilidad política en Alemania tras los malos resultados regionales de la CDU, combinada con las preocupaciones fiscales en Francia, está pesando con fuerza sobre el euro. Esto se evidencia en que el diferencial de rendimientos a 10 años Francia-Alemania se ha ampliado por encima de 80 puntos base, un nivel de riesgo soberano que no veíamos desde los episodios de pánico presupuestario de 2024.
A medida que nos acercamos a los datos de PMI del miércoles, debemos monitorear de cerca si el PMI Manufacturero de la zona euro puede subir por encima de la débil lectura de agosto de 45.8. Una contracción sorpresiva podría detonar una fuerte reversión en las expectativas de tasas, mientras que datos sólidos probablemente consolidarán la tendencia de aplanamiento bajista. Recomendamos mantener opciones de protección sobre derivados vinculados a la energía para cubrirnos ante un alza de los precios del petróleo y el gas.
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