El Banco de Inglaterra mantuvo las tasas sin cambios, un resultado ampliamente esperado dado que antes de la decisión solo se habían descontado 2pb de endurecimiento. Sin embargo, las señales de política siguieron apuntando a otra subida de tasas en noviembre, según la lectura de MUFG de la dinámica de votación, mientras la atención se desplazó a una inesperada reconfiguración del endurecimiento cuantitativo.
Bajo el plan revisado, las ventas se pausaron en algunos tramos, los Gilts de vencimientos más largos se mantendrán de forma permanente, y un bloque definido de bonos se irá reduciendo mediante una nueva vía. En torno a GBP 146.000 millones de Gilts con vencimiento entre 2035 y 2049 se venderán a un ritmo de GBP 20.000 millones por año, con esos bonos transferidos directamente al gobierno a través de la DMO, en lugar de subastarse al mercado como ocurría bajo el QT previo. Tras el anuncio, el rendimiento del Gilt a 30 años cayó 12pb, mientras la libra esterlina retrocedió en la sesión, ya que el nuevo marco reduce los riesgos de rendimiento en el extremo largo antes del presupuesto del 28 de octubre.
Impacto de la reconfiguración del QT en Gilts y derivados
Creemos que la inesperada reconfiguración del endurecimiento cuantitativo (QT) del Banco de Inglaterra ha cambiado de forma sustancial el panorama para los derivados de la libra esterlina y de los Gilts. Al canalizar £20.000 millones anuales de ventas de Gilts de largo plazo directamente a la Debt Management Office, en lugar de volcarlos en el mercado abierto, el banco central ha colocado, en la práctica, una red de contención bajo los rendimientos del tramo largo. Este cambio estratégico ya enfrió el rendimiento del Gilt a 30 años en 12 puntos base, lo que señala un entorno mucho más calmo para los mercados de renta fija.
Para operadores de swaps y opciones de tasas, recomendamos posicionarse para una curva de rendimientos de Gilts más aplanada a medida que los riesgos del extremo largo continúan cediendo. Con el rendimiento del Gilt a 10 años estabilizándose actualmente en torno a 3,95% y el rendimiento a 30 años comprimiéndose, las opciones receiver de vencimientos largos lucen cada vez más atractivas. También deberíamos esperar que la volatilidad implícita en swaps de libra esterlina de largo plazo tienda a la baja en las próximas semanas a medida que el mercado asimila este nuevo mecanismo de oferta.
Perspectivas para la libra esterlina antes del presupuesto de otoño
Con el presupuesto de otoño del Reino Unido programado para el 28 de octubre, el mercado de opciones de divisas ya descuenta un trayecto más estable que en episodios fiscales anteriores. Los datos históricos de la crisis del “mini-presupuesto” de 2022 muestran cuán rápido la volatilidad de los Gilts puede golpear a la libra, pero la volatilidad implícita a un mes de la esterlina se mantiene muy estable cerca de 7,8%. Sugerimos que los operadores de derivados aprovechen esta calma comprando opciones call sobre la libra, apuntando a un avance hacia el nivel de 1,3300 frente al dólar estadounidense, dado que los riesgos fiscales a la baja ahora están fuertemente mitigados.
Además, con una mayoría de responsables de política aún inclinándose por un sesgo monetario más restrictivo, una subida de tasas este noviembre sigue siendo altamente probable. Los futuros de libra esterlina de corto plazo actualmente solo reflejan una probabilidad menor de alza, dejando espacio para un fuerte reajuste hawkish si los próximos datos de inflación sorprenden al alza. Recomendamos mantener exposición larga a la libra para capitalizar este entorno de rendimientos favorable durante el próximo mes.
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