La inflación subyacente de precios al consumidor en EE. UU., más fuerte de lo esperado en agosto, ha desplazado la valuación del mercado hacia una probabilidad cercana al 90% de un alza de tasas de la Reserva Federal en la reunión del miércoles, y también se han fortalecido las expectativas de un incremento adicional antes de fin de año. La revaluación siguió a la orientación de que la Fed endurecería la política si la inflación no mostraba avances de vuelta hacia el objetivo, lo que elevó la percepción de riesgos de tasas para el dólar estadounidense.
En el mercado cambiario, el repunte inicial del dólar se desvaneció rápidamente. El EUR/USD llegó a subir por encima de su nivel previo a la publicación en algunos momentos, antes de cerrar el día cerca de donde comenzó, mientras los mercados evaluaban si el endurecimiento de la política será suficiente y asignaban una prima de riesgo más alta al USD. Esa prima está vinculada a la perspectiva de una confrontación política que involucre al presidente Trump y a dudas sobre la independencia de la Fed, lo que podría diluir el soporte a la divisa que normalmente se asocia con mayores tasas de política en EE. UU.
Cambio en las expectativas de alza de tasas y reacciones inmediatas del mercado
Estamos viendo que la inflación subyacente en EE. UU. vuelve a recalentarse, obligando al mercado a descontar una probabilidad de casi 90% de un alza de tasas de la Reserva Federal esta semana. Esta presión inesperada ha empujado al alza los rendimientos de los Treasuries de corto plazo, con el rendimiento a 2 años oscilando cerca de niveles clave de resistencia. Para los operadores de derivados, esto implica que es esencial prepararse de inmediato para una mayor volatilidad de tasas de interés en las próximas semanas.
A pesar del sesgo hawkish en tasas, las ganancias iniciales del dólar estadounidense se evaporaron rápidamente, con el EUR/USD manteniéndose estable cerca del nivel de 1.09. Recomendamos que los operadores de FX consideren straddles o strangles de corto plazo sobre el euro para capitalizar este comportamiento indeciso del mercado. Históricamente, cuando el dólar no logra repuntar ante noticias positivas de tasas, señala que ya se están descontando riesgos macro más amplios.
Primas de riesgo político y estrategias en el mercado de opciones
También debemos considerar una creciente prima de riesgo político, ya que posibles choques entre la Casa Blanca y la Reserva Federal amenazan la independencia del banco central. Los operadores deberían considerar la compra de opciones put de USD de vencimientos largos para cubrirse ante una posible dilución de la ventaja de rendimiento del dólar. Al observar periodos similares de tensión política, como a fines de 2018, la presión política sobre la Fed a menudo limitó el potencial alcista del dólar pese a las altas tasas de interés.
En las próximas semanas, sugerimos enfocarse en desalineamientos de volatilidad implícita en el mercado de opciones, ya que el diferencial entre la volatilidad implícita y la realizada se está ampliando. Posicionarse para un entorno de EUR/USD volátil y acotado en rango, en lugar de un quiebre sostenido a favor del dólar, probablemente ofrezca los mejores retornos ajustados por riesgo. Será crucial monitorear las próximas publicaciones de datos económicos para ajustar estos límites de las estrategias con opciones.
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