Los mercados están centrados en si la Reserva Federal subirá las tasas en la reunión de septiembre de la próxima semana, con el debate planteado como un Catch-22 de política: endurecer para contener la inflación, o flexibilizar para respaldar una economía caracterizada como fuertemente dependiente de la deuda. El presidente Kevin Warsh ha reiterado un firme compromiso con la meta del 2%, definida por el índice de precios del gasto en consumo personal (PCE), y sostiene que la estabilidad de precios requiere una ejecución activa, en lugar de asumir que la inflación se desvanecerá. La valuación de derivados apunta a expectativas de un movimiento de un cuarto de punto, y la herramienta CME FedWatch sugiere una probabilidad de alza de 70 a 72, mientras que el texto también cita una carga de deuda del gobierno de EE. UU. de US$40 billones como una restricción para mantener tasas más altas.
El artículo argumenta que, ya sea que suba o mantenga, el punto final es un renovado giro hacia una política más laxa junto con una presión inflacionaria persistente. Sugiere que un alza podría acelerar el estrés, llevando a un viraje rápido de regreso a recortes de tasas, mientras que mantenerlas sin cambios de todos modos dejaría la política demasiado restrictiva dado el trasfondo de endeudamiento. También cuestiona la visión de que una política más restrictiva es negativa para el oro y la plata, y plantea que las alzas de tasas reflejan una inflación persistente y un deterioro en la dinámica de solvencia soberana. El objetivo declarado de la Fed de una depreciación anual de la moneda del 2% se presenta como inalterado.
Dilema de la decisión de tasas y la carga de deuda
Estamos ante un punto de decisión crítico de cara a la próxima reunión de septiembre de la Reserva Federal, donde la elección entre subir o mantener las tasas de interés pende de un equilibrio delicado. Si bien los datos actuales de CME FedWatch muestran que los participantes del mercado están descontando una probabilidad de 71% de un aumento de un cuarto de punto, creemos que la realidad económica de largo plazo es mucho más importante que esta única decisión. Ya sea que la Fed suba para no perder credibilidad o haga una pausa para proteger a los mercados, estamos frente a un sistema que no puede soportar una política monetaria restrictiva por mucho tiempo.
No podemos ignorar el enorme peso de una deuda nacional de EE. UU. que se acerca rápidamente a los US$40 billones, lo que hace matemáticamente insostenibles para el gobierno periodos prolongados de tasas altas. Los datos históricos muestran que los bancos centrales casi siempre terminan cediendo; por ejemplo, durante la crisis del mercado de repos de 2019, la Fed abandonó rápidamente su trayectoria de endurecimiento e inyectó liquidez ante la primera señal de problemas reales. Con los precios del petróleo repuntando nuevamente hacia los US$90 por barril y presionando los precios al consumidor, cualquier alza de tasas ahora probablemente será un movimiento de “una sola vez” antes de un giro inevitable de regreso a los recortes.
Estrategias de trading en medio de la incertidumbre de política
Para los operadores de derivados de metales preciosos, vemos cualquier caída de precios de corto plazo en el oro y la plata como excelentes oportunidades de compra. Mientras los traders convencionales suelen deshacerse de activos sin rendimiento cuando suben las tasas, sugerimos utilizar opciones de compra (calls) y futuros largos para posicionarse ante el retorno inevitable de una emisión monetaria agresiva. Comprar opciones de compra de mayor vencimiento sobre plata y oro nos permite atravesar la volatilidad inmediata de la reunión de este mes y beneficiarnos de la tendencia inflacionaria más amplia.
También recomendamos que los operadores de derivados observen los futuros de tasas de interés y estrategias de volatilidad para capturar el próximo cambio. Dado que el mercado actualmente se está preparando para una batalla prolongada contra la inflación, podemos operar el desajuste de precios posicionándonos por una curva de rendimientos más empinada mediante opciones sobre Treasuries. Comprar straddles sobre el índice VIX es otra jugada inteligente para las próximas semanas, ya que la constatación de que la Fed está acorralada probablemente detone fuertes oscilaciones en todas las clases de activos.
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