Los analistas de ING esperan que el Banco de Japón eleve su tasa de política en 25 pb hasta 1.25% y luego avance con cautela, tras reconocer en sus comunicaciones formales que la tasa real de política sigue siendo negativa. Los comentarios del BoJ han hecho referencia cada vez más a la tasa neutral, que comúnmente se ubica entre 1.1% y 2.5% en términos nominales. Los analistas también señalan un posible movimiento de 50 pb, vinculando ese riesgo a un entendimiento de política más amplio con Washington que podría llevar al USD/JPY a la baja, reducir la necesidad de intervenciones de gran escala mediante ventas de dólares y respaldar la estabilidad de los JGB.
Anticipan que la postura de política procrecimiento de Japón actuará como un freno a un endurecimiento rápido y, por lo tanto, proyectan dos aumentos adicionales de 25 pb en enero y abril, llevando la tasa de política a 1.75%. Ese nivel se presenta como cercano a neutral antes de un recorte temporal del impuesto al consumo sobre alimentos y bebidas no alcohólicas del 8% al 1% por dos años, un cambio que se espera deprima la inflación general durante ese periodo. En la dinámica inflacionaria, el BoJ está enfatizando el traspaso de mayores costos de insumos y precios al productor hacia un IPC más amplio, reforzado por el salto de la encuesta Tankan en expectativas de precios de producción y un crecimiento interanual de 7% en los precios de bienes corporativos.
Posicionamiento para un yen más fuerte y mayores tasas en Japón
Con la reunión de septiembre del Banco de Japón a la vuelta de la esquina, esperamos un alza de 25 puntos base hasta 1.25%, lo que implica que los operadores de derivados deberían posicionarse para un yen más fuerte. La compra de opciones put de USD/JPY de corto plazo o la implementación de bear spreads luce muy atractiva mientras el spot ronda niveles técnicos clave de soporte cerca de 142.00. Esta estrategia cubre contra una caída abrupta del USD/JPY, al tiempo que limita el riesgo a la baja si el gobierno logra moderar el sesgo hawkish del banco central.
En el mercado de renta fija, recomendamos a quienes pagan swaps de índice overnight (OIS) fijar tasas antes de que la tasa de política alcance nuestro objetivo neutral proyectado de 1.75% para abril de 2027. Los rendimientos de los bonos del gobierno japonés a 10 años, que actualmente cotizan cerca de 0.95%, probablemente superen 1.10% a medida que el mercado incorpore esta trayectoria más restrictiva. Vender futuros de bonos gubernamentales en repuntes permitirá a los operadores capitalizar el ensanchamiento de diferenciales de rendimiento entre Japón y las economías occidentales.
Gestión de la volatilidad y operación de la curva de rendimientos
También debemos prepararnos para el riesgo menor, pero altamente disruptivo, de un alza de 50 puntos base, que dispararía con fuerza la volatilidad cambiaria. La volatilidad implícita de las opciones USD/JPY a un mes actualmente promedia un moderado 9.5%, lo que hace que estrategias largas de volatilidad como los straddles sean relativamente baratas de implementar en este momento. Esta operación funciona como una excelente cobertura ante un shock de política monetaria más agresiva o una intervención repentina respaldada por Washington para empujar al dólar a la baja.
El fundamento para estas alzas de tasas es sólido, especialmente con el índice de precios de bienes corporativos de Japón mostrando un robusto aumento interanual de 7.0%. Datos recientes de la encuesta Tankan confirman que las expectativas de precios de producción entre los principales fabricantes se mantienen en máximos de varios años, lo que prueba que la inflación al productor está trasladándose con éxito a los precios al consumidor. Los operadores de derivados deberían usar estos datos persistentes de inflación para justificar posiciones largas estructurales en yen, pese a la resistencia política de corto plazo desde Tokio.
Hacia adelante, la ventana para el endurecimiento probablemente se cerrará para abril de 2027, cuando el recorte temporal del impuesto al consumo sobre alimentos baje a 1%. Los operadores deberían enfocarse en operar la pendiente de la curva, ya que las tasas del tramo corto tocarán un máximo a inicios del próximo año mientras los rendimientos de largo plazo se ajustan al alivio tributario doméstico. Recomendamos aprovechar este calendario entrando en posiciones steepener de curva en el mercado de swaps durante las próximas semanas.
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