Mike Maharrey’s Money Metals Midweek Memo presentó la “operación de degradación” (“debasement trade”) como un giro hacia el oro y la plata como coberturas frente a la erosión del poder adquisitivo de las monedas fiduciarias, y la vinculó con la pérdida de confianza en las instituciones que gestionan el dinero. El episodio relacionó las perspectivas de largo plazo del oro con las dinámicas no resueltas de la deuda pública, citando una deuda nacional de EE. UU. cercana a los 40 billones de dólares y sosteniendo que precios más altos aún pueden coexistir con volatilidad y correcciones. Un desarrollo clave del mercado fue la propuesta de Norges Bank Investment Management de recortar los bonos gubernamentales en su índice de referencia del 70% al 50%, lo que implicaría ventas potenciales de alrededor de 80.000 millones de dólares en bonos del Tesoro de EE. UU. y aproximadamente 20.000 millones de dólares en bonos del gobierno japonés, junto con una menor exposición al área del euro; informes indicaron que las operaciones podrían no concretarse hasta inicios de 2027. La tensión en el mercado de bonos se enmarcó en el alza del rendimiento del Treasury a 10 años desde alrededor de 1,5% a fines de 2021 hasta casi 5% en el otoño de 2023, mientras que el gasto por intereses de EE. UU. en los primeros 10 meses del año fiscal 2026 totalizó 1,17 billones de dólares, un 15,5% más interanual, tras un aumento de 7,3% en el año fiscal 2025 frente a 2024, a medida que el Tesoro impulsó recompras en el tramo largo en vencimientos de 10, 20 y 30 años.
El memo también abordó las presiones de diversificación de monedas de reserva tras la congelación de activos rusos en dólares, y citó las tenencias de Treasuries de China en 652.300 millones de dólares, el nivel más bajo desde septiembre de 2008. En custodia de oro, De Nederlandsche Bank (DNB) trasladó cerca de 86 toneladas métricas de Norteamérica a Londres entre marzo y agosto de 2026, vendiendo aproximadamente 59 toneladas almacenadas en Nueva York para comprar lingotes de reemplazo en Londres; más de 27 toneladas se enviaron a Zeist, mientras que una cantidad similar fue de Zeist a Londres. Tras la reubicación, Londres concentró el 32,1% de las reservas neerlandesas, con Nueva York y Ottawa en 18,5% cada una, y el total de tenencias se mantuvo sin cambios en 612,4 toneladas. Una repatriación más amplia incluyó las 674 toneladas de Alemania desde París y Nueva York desde 2013, y las 100 toneladas de India desde el Reino Unido en la primavera de 2024 seguidas de 104 toneladas, dejando cerca de 680 toneladas de su reserva de 880 toneladas, o alrededor de 77%, en el país; una encuesta del World Gold Council mostró el oro almacenado en el Reino Unido en 57% (desde 64%), el resguardo en bóvedas domésticas en 49% y Nueva York en 14% (desde 17%).
Estrategias con Derivados para un Mercado Alcista de Metales
Creemos que los operadores de derivados deberían posicionarse de manera agresiva para un alza sostenida de los metales preciosos en las próximas semanas. Con los precios del oro rompiendo récords de forma constante y la deuda nacional de EE. UU. acercándose rápidamente a la marca de 40 billones de dólares, la operación de degradación de las monedas fiduciarias se está acelerando. Recomendamos comprar opciones call de vencimiento largo sobre oro y plata para capitalizar este cambio estructural alejándose de las monedas de papel.
El mercado de bonos está señalando un profundo problema institucional que podemos aprovechar vendiendo en corto futuros de Treasuries de largo plazo. Los costos de servicio de la deuda de EE. UU. se han disparado 15,5% hasta 1,17 billones de dólares en el año fiscal 2026, creando un bucle de capitalización de fuerte endeudamiento y rendimientos elevados. A medida que actores importantes como el fondo soberano de Noruega, de 2,3 billones de dólares, se preparan para desprenderse de un estimado de 80.000 millones de dólares en Treasuries de EE. UU., esperamos que los precios de los bonos enfrenten una severa presión a la baja.
Posicionamiento ante Volatilidad Cambiaria y el Potencial de Mejor Desempeño de la Plata
También deberíamos prepararnos para una mayor volatilidad cambiaria operando opciones sobre el índice del dólar estadounidense. Los bancos centrales extranjeros están reduciendo activamente su exposición al dólar, con China recortando sus tenencias de Treasuries a un mínimo de varios años de 652.300 millones de dólares. Esta desdolarización en curso, junto con la masiva repatriación de oro a bóvedas domésticas en Europa y Asia, implica que el estatus tradicional del dólar como refugio seguro se está erosionando de manera activa.
Para jugadas tácticas de corto plazo, sugerimos utilizar spreads alcistas con calls (bull call spreads) sobre futuros de plata para aprovechar costos de entrada más bajos. Históricamente, la plata supera al oro en las etapas finales de un mercado alcista de metales, y la demanda monetaria actual respalda una rápida operación de “catch-up”. Implementar estas estrategias con derivados ahora protegerá nuestros portafolios antes de que la próxima ola de pánico fiscal golpee a los mercados financieros en general.
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