El dólar estadounidense ha caído en cinco de las últimas seis sesiones, presionado por las preocupaciones sobre la actividad del Tesoro de EE. UU. en el mercado de deuda, la disposición del BCE a endurecer la política de forma agresiva y el desplazamiento de capital desde EE. UU. hacia Japón. El avance del yen ha reforzado el movimiento, mientras que un repunte del Brent por encima de los 100 dólares por barril, un retroceso del S&P 500 y el alza de los rendimientos de los Treasuries no han logrado brindar un soporte sostenido al billete verde. Tras una breve pausa, volvió la presión cuando los mercados retomaron el foco en el sesgo restrictivo del BCE.
El Tesoro planea recomprar 6.000 millones de dólares en bonos de largo plazo, realizar seis operaciones antes de inicios de noviembre y después presentar los planes para los siguientes tres meses. La atención también está puesta en Japón, el mayor tenedor de Treasuries con 1,1 billones de dólares, mientras que los residentes japoneses mantienen otros 5 billones de dólares en activos extranjeros; mayores rendimientos domésticos y rendimientos japoneses de largo plazo en sus niveles más altos desde la década de 1990 podrían incentivar la repatriación, con el GPIF y otros fondos de pensiones en el foco. Noruega se prepara para invertir miles de millones de dólares en activos japoneses. El yen es descrito como la divisa del G10 más infravalorada según los diferenciales de rendimientos de los bonos, y el endurecimiento del BoJ se plantea como un posible correctivo.
Repatriación y desmonte del carry trade del yen
Aconsejamos a los traders de derivados posicionarse para una caída sostenida en USD/JPY y EUR/JPY en las próximas semanas. El desmonte del carry trade del yen —que provocó una fuerte volatilidad del mercado cuando el Banco de Japón elevó su tasa de política a 0,25% en julio de 2024— está entrando en una fase más profunda de repatriación de capital. Con los rendimientos de los bonos del gobierno japonés a 10 años cerca de máximos de varias décadas en torno a 1,0%, el incentivo doméstico para que las instituciones japonesas repatríen sus enormes tenencias en el exterior es más fuerte que nunca.
Creemos que el enorme volumen de activos extranjeros en manos japonesas hace que esta tendencia sea especialmente peligrosa para los alcistas del dólar. Los inversionistas japoneses poseen más de 1,1 billones de dólares en Treasuries de EE. UU. y alrededor de 5 billones de dólares en activos extranjeros totales. A medida que grandes instituciones como el Government Pension Investment Fund (GPIF) ajustan sus asignaciones de regreso a Tokio, es probable que se intensifique la presión vendedora constante sobre el USD/JPY.
Recomendaciones estratégicas para traders de opciones
Para los traders de opciones, recomendamos comprar opciones put de plazo medio sobre USD/JPY para aprovechar este impulso bajista. Los datos históricos muestran que, cuando las tendencias de repatriación se afianzan, los movimientos cambiarios son rápidos y a menudo pasan por alto rebotes temporales en los rendimientos de EE. UU. La volatilidad implícita en los cruces con yen sigue elevada, pero la presión fundamental derivada de flujos estructurales de capital sugiere que las estrategias direccionales en corto son claramente favorecidas.
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