El dólar se ha mantenido débil incluso mientras los precios de la energía han subido y las tasas estadounidenses de corto plazo siguen elevadas, de cara a la publicación del IPC de agosto de EE. UU. este viernes y a la decisión de la Reserva Federal la próxima semana, en la que se espera una subida de 25 pb. En cambio, la operativa se ha centrado en movimientos bruscos del USD/JPY y en un entorno sereno de baja volatilidad, con la renta variable global cerca de máximos, reforzando la correlación negativa entre acciones y dólar. La atención vuelve al mercado de Treasuries, a medida que comienzan las recompras de deuda de mayor plazo, junto con subastas por US$39.000 millones en bonos a 10 años y US$22.000 millones en bonos a 30 años entre hoy y mañana; se estima que el DXY mantenga el soporte en 98,55/65, aunque una ruptura podría arrastrarlo rápidamente hacia 98,00 si el USD/JPY lidera. El EUR/USD, cerca de 1,1600, permanece en rango medio desde abril, con resistencia señalada en 1,1640/45 y una posible extensión a 1,1675/80, mientras que un nivel de 1,15 hacia fines de septiembre se vincula a una subida de la Fed y se espera que el BCE entregue un movimiento de 25 pb con sesgo dovish frente a los 50 pb adicionales de endurecimiento que descuenta el mercado.
En Polonia, se espera que las tasas se mantengan en 3,75% dado que el mayor precio del petróleo limita el margen para flexibilizar, incluso tras las señales dovish de julio; ahora el mercado descuenta alrededor de 80 pb de endurecimiento, pero salvo sorpresa del Banco Nacional de Polonia, una reversión parcial podría llevar al EUR/PLN nuevamente por encima de 4,330. En Brasil, el USD/BRL se aproxima a 5,05/5,07 a medida que se estrechan las encuestas electorales: un sondeo mostró a Flavio Bolsonaro liderando al presidente Lula en un balotaje, mientras que Polymarket todavía ubica a Lula aproximadamente 7% por delante, aunque la brecha se está reduciendo. El real también se ve respaldado por un entorno global benigno y por una de las tasas reales más altas a nivel mundial.
Estrategias con derivados en un entorno de baja volatilidad
Recomendamos a los traders de derivados aprovechar el entorno inusualmente de baja volatilidad comprando opciones put de USD baratas, ya que el billete verde se mantiene sorprendentemente flojo pese a factores de apoyo. Incluso con el Brent subiendo por encima de US$73 por barril y los rendimientos del Treasury a 10 años firmes cerca de 3,9%, el índice dólar tiene dificultades para superar niveles clave de resistencia. Esta desconexión sugiere posicionarnos para una posible ruptura bajista del DXY hacia 98,00 si falla el soporte en 98,55.
Con el USD/JPY oscilando de forma precaria cerca del umbral de 150, los operadores deberían utilizar opciones knock-out o cortos directos para capturar una posible caída abrupta. Datos históricos muestran que las autoridades japonesas gastaron más de US$60.000 millones en intervenciones cambiarias en años previos para defender estos niveles, lo que hace que la línea de 150 sea altamente sensible. Los hedge funds macro ya están fuertemente posicionados para una ruptura bajista en las próximas semanas, y recomendamos sumarse a ese momentum.
Para el euro, recomendamos comprar opciones put de EUR/USD con objetivo a fin de septiembre en 1,1500. Si bien el par se ubica actualmente cerca de 1,1600, es muy probable que la próxima reunión del BCE entregue una subida dovish que decepcione el precio agresivo de tasas. Este contraste con una subida proyectada de 25 pb por parte de la Fed debería presionar a la baja los términos de intercambio del euro.
Oportunidades de FX en Europa Central y América Latina
En Europa Central, sugerimos ir largos en EUR/PLN mediante opciones call para beneficiarse de una probable corrección dovish parcial hacia 4,330. Si bien se espera que el banco central polaco mantenga las tasas sin cambios en 3,75% hoy, el mercado ha sobrerreaccionado al descontar casi 80 pb de endurecimiento futuro. Cualquier retórica dovish del gobernador Glapiński esta semana gatillará un desarme rápido de esas apuestas hawkish.
Finalmente, recomendamos a traders de derivados vender USD/BRL o comprar opciones call sobre el real, ya que los cambios políticos locales favorecen la reforma fiscal. Encuestas recientes que muestran a Flavio Bolsonaro liderando al presidente Lula en proyecciones de balotaje ya han comenzado a empujar el USD/BRL hacia la zona de 5,05. Respaldado por una de las tasas reales más altas del mundo en desarrollo, el real está en condiciones de outperform frente a su pronunciada curva forward.
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