Un sólido informe de empleo en EE. UU. elevó las expectativas implícitas en el mercado de un alza de tasas de la Fed en septiembre nuevamente por encima de 60%, revirtiendo la caída provocada el jueves pasado por los comentarios más cautelosos del gobernador Christopher Waller. La estimación actual de la tasa neutral de equilibrio, derivada de un conjunto de instrumentos, se ubica apenas por encima de 4%, dejando la política monetaria aproximadamente entre 40pb y 50pb por debajo de ese nivel.
Bajo este marco, dos alzas llevarían las tasas a un nivel cercano a neutral, mientras que un movimiento por encima de 4% colocaría la política en terreno restrictivo. El panorama descrito apunta a dos o tres incrementos durante los próximos meses, e incluye una referencia a tres alzas consecutivas para el resto del año, potencialmente extendiéndose hasta 2027. Se proyectan recortes de tasas para la segunda mitad del año a medida que la inflación cede, apoyada por efectos base, y conforme el endurecimiento de las condiciones financieras contribuya a un menor crecimiento.
Posicionamiento ante un ciclo de endurecimiento más agresivo de la Fed
Con la reunión de septiembre de la Reserva Federal a la vuelta de la esquina, creemos que los operadores de derivados deben prepararse para un ciclo de endurecimiento más agresivo. Tras el más reciente informe de empleo —de gran impacto—, las probabilidades implícitas en el mercado de un alza de tasas este mes volvieron a dispararse por encima de 60%. Recomendamos posicionarse para mayores rendimientos, ya que la Fed parece lista para llevar la tasa de referencia por encima del nivel neutral estimado de 4% en los próximos meses.
Para capitalizar este cambio, sugerimos enfocarse en derivados de tasas de interés de corto plazo, como los futuros de la Secured Overnight Financing Rate (SOFR). Vender (ponerse corto) los contratos SOFR del vencimiento más cercano puede capturar el alza inmediata de las tasas, conforme el mercado se prepara para dos o tres incrementos adicionales. Históricamente, durante fases de rápida revalorización como el ciclo de endurecimiento de 2022, los rendimientos del tramo corto subieron más de 100 puntos base en cuestión de semanas, recompensando de forma significativa las posiciones cortas tomadas con anticipación.
Gestión de riesgos y adaptación conforme evoluciona el ciclo de la Fed
También recomendamos utilizar opciones put sobre ETFs de bonos de larga duración para cubrirse ante la inminente presión alcista sobre los rendimientos. A medida que la tasa de política se acerque al nivel neutral de 4%, es probable que los rendimientos de más largo plazo se ajusten al alza para reflejar una Fed más restrictiva. Dado que los proxies actuales del Treasury de largo plazo tienen una duración cercana a 15 años, incluso un cambio de 50 puntos base en las expectativas de la tasa terminal puede detonar rápidamente una caída de 7% a 8% en los precios de estos bonos.
Si bien la estrategia inmediata es operar el movimiento alcista, debemos mantenernos ágiles de cara a la segunda mitad del próximo año. Una vez que el endurecimiento de las condiciones financieras comience a enfriar la economía y la inflación se modere, la Fed probablemente hará una pausa y eventualmente recortará tasas. Los operadores deben prepararse para transitar de posiciones cortas a swaps receiver y a opciones call compradas conforme se acerque este giro de política.
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