ABN AMRO espera que la economía de la eurozona continúe expandiéndose pese a un renovado shock energético, con el gasto fiscal de Alemania brindando soporte incluso cuando el consumo enfrenta nuevas presiones por la debilidad de los ingresos reales. El banco volvió a un pronóstico de crecimiento de 0.8% para 2026 y mantuvo 1.2% para 2027, tras una actividad más fuerte en el 2T y revisiones al alza en Alemania.
Sin embargo, la inflación está destinada a ser la principal restricción del panorama y podría provocar un mayor endurecimiento del Banco Central Europeo (BCE). La inflación general ha subido desde un mínimo de 2.8% en junio a 3.3% en agosto, un máximo de tres años, impulsada principalmente por la energía, mientras que la inflación de bienes también se ha acelerado. ABN AMRO espera que la inflación alcance un pico por encima de 3.5% en los próximos meses y promedie 3.0% en 2026, lo que equivale a 0.5 pp por encima de su pronóstico de junio, con datos de crecimiento salarial de Indeed y el indicador del BCE apuntando a un aumento de los riesgos de segunda vuelta.
Implicaciones para la Política Monetaria y los Mercados de Tasas de Interés
A medida que asimilamos el último repunte de la inflación de la eurozona a 3.3% en agosto, recomendamos a los operadores de derivados prepararse para un Banco Central Europeo más hawkish de lo que actualmente descuenta el mercado. Con los precios de la energía empujando la inflación general hacia un pico proyectado por encima de 3.5% en los próximos meses, el riesgo de un endurecimiento monetario prolongado está aumentando con fuerza. Deberíamos posicionarnos para una presión alcista sobre los rendimientos de la eurozona, especialmente dado que el gasto fiscal alemán está manteniendo resiliente el crecimiento de la región en 0.8% para 2026.
Para aprovechar este entorno, recomendamos ponerse corto en futuros del Bund alemán a 10 años, ya que los rendimientos, que recientemente han rondado 2.45%, parecen encaminados a subir. Los traders también pueden comprar opciones put sobre los futuros de Euribor de diciembre de 2026 para beneficiarse de que el mercado está subestimando la posibilidad de nuevas alzas de tasas del BCE. Esta postura defensiva está respaldada por patrones históricos del ciclo 2022–2023, cuando el crecimiento salarial persistente obligó de forma consistente a los responsables de política a ir más allá de las expectativas iniciales del mercado.
Oportunidades en Derivados de Divisas y de Renta Variable
En el mercado de opciones de divisas, vemos un argumento sólido para construir exposición alcista al euro, en particular mediante opciones call sobre EUR/USD con objetivo en el nivel de 1.11. La combinación de un crecimiento resiliente en la eurozona y un BCE hawkish contrasta marcadamente con una economía de Estados Unidos en desaceleración, donde los datos recientes de manufactura han mostrado señales de enfriamiento. Esta estrategia basada en el diferencial de rendimientos se ve reforzada además por el indicador salarial prospectivo del BCE, que sugiere que las presiones de precios domésticas se están afianzando.
Para los operadores de derivados de renta variable, sugerimos comprar opciones call de corto plazo sobre el índice de volatilidad del Euro Stoxx 50 (VSTOXX) para cubrirse ante ventas abruptas del mercado. Aunque el crecimiento económico se mantiene estable, el doble golpe de un renovado shock energético y mayores costos de financiamiento probablemente comprimirá los márgenes de ganancia corporativos. Enfocarse en opciones de sectores defensivos, como utilities o consumo básico, puede ayudar a amortiguar las carteras a medida que la alta inflación vuelve a pesar sobre los ingresos reales de los hogares.
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